胶原蛋白饮料项目战略性收缩，相关销售费用有望大幅降低。考虑来 “爱透”在产品创意、定价方面的不足及品牌塑造、渠道铺设方面的挑衅，13年公司对胶原蛋白饮料项目进行了两方面调整:1）为了越发贴近顾客的消费习惯，公司主推产品由胶原蛋白饮料转为口服液。2）渠道铺设及广告投入均较大幅度收缩。目前原胶原蛋白饮料主要保留一些差异化渠道，如屈臣氏等高端卖场、电影院线及后续可能进入的高铁等领域，而胶原蛋白口服液则主要通过OTC、超市专柜、电商及团购等形式进行销售；同时，广告投入也主要以杂志等平面媒体为主，分析相关费用将较大幅度缩减。
我们认为公司关于“爱透”的战略性调整越发符合产品特性及公司自身情景，而较小的投入也将保证公司报表的稳健。目前胶原蛋白饮料在屈臣氏及北京等地院线销售情景良好，口服液在贵阳等地的专柜也初具规模，全年整体有望实现1，500万-2，000万的销售规模。
坚持“举荐 ”的投资评级。12年公司有1亿元左右的太子参收入（估算应付应3，000万左右净利润），而13年则无，因此全年业绩仍有一定压力。但需要注意的是公司聚焦医药主业的意愿越发明确，同时产品结构的优化也取得了显著的成果:银丹3.0亿+4个6-7，000万的小品种12年占毛利润比重已达6成（若剔除太子参影响则该比重更高），上述品种的较快成长有望拉动公司走出12年的增长洼地，进入一个更快的发展时期。我们猜测 公司13-15年EPS分别为0.53/0.69/0.90元，对应增速分别为12.6%/30.6%/30.1%（剔除太子参影响，医药主业增速分别为28.2%/30.6%/30.1%），对应最新股价PE分别为32.8/25.1/19.3X，坚持“举荐 ”评级。
风险提示:基药招标进度低预期风险；大股东其他业务分散精力对上市公司经营可能产生的影响。
棕榈园林:阵痛
