*ST民和：养殖业务扭亏为盈，生物肥料逐步
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立，张婧
投资要点：
1.事件
公司发布了2014年半年度报告。2014年上半年公司实现营业收入5.11亿元，同比增长6.58%，净利润1195万元，同比增长115.33%，EPS为0.04元。其中Q2实现营业收入2.82亿元，同比增长16.46%，净利润为5186万元，同比增长233.22%。
2.我们的分析与判断
(一)、二季度禽产业链好转，鸡苗开始盈利。
经过长时间的全行业亏损，我国肉鸡行业不少企业由于资金紧张，长期经营亏损开始去产能，我们预计今年一季度全行业产能淘汰达到30%以上，这使二季度禽类产业链价格均开始好转。公司主要销售商品代鸡苗，而商品代鸡苗在二季度价格平均在2.8元/羽左右，公司出现盈利(商品代鸡苗成本在2.5元/羽左右)。我们预计公司上半年销售鸡苗数量约在9000万羽左右，其中二季度销售5000万羽，毛利率达到10.97%，平均单羽盈利约为0.3元/羽。
公司上半年营业外收入为3963万元，同比增长了73.52%，主要是扶持家禽业种禽补助达到了2685万元。另外公司上半年财务费用率达到了4.7%，较去年增加了2.91个百分点，主要是由于本期银行借款增加，相应产生的利息增加，而公司闲置资金补充流动资金和保本理财，利息收入减少。
(二)、产能持续淘汰，禽产业链反转确定。
从短期来看，目前鸡苗价格已经达到了3.9元/羽，我们认为主要是受前期天气热补栏减少影响，近期毛鸡鸡源较少，加之福喜事件下，多快餐停止与福喜合作，与其他合格供应商订单增多，促进屠宰场鸡肉产品走货加快，目前屠宰场产品库存仅在40%左右，产品走货价量齐升，部分地区毛鸡价格已经突破5元/斤，我们预计鸡苗价格在十一之前将会维持在3元/羽以上。从中长期看，2014年上半年我国祖代鸡引种量同比下滑了接近40%，为54万套左右，这表明今年下半年到明年上半年父母代鸡苗产能将会大幅减少。7月份协会要求各家祖代鸡企业互相监督按照引种量平均淘汰约10%的产能，并在7月底已经完成淘汰，供给持续收缩。我们认为随着产能的不断减少，禽链反转趋势已经确定，公司业绩弹性大。
(三)、叶面肥进入市场开拓期，未来将逐步放量。
公司今年开始正式开拓生物肥料业务，上半年实现销售收入998万，同比去年增长631%，毛利率高达73.77%。我们认为随着市场的不断开拓，今年全年有望实现1000吨的销售量，未来几年依然高增长可期。
