风险提示：产业政策调整的风险;水产品疾病和赤潮等自然灾害风险;食品安全管理风险;海洋捕捞作业风险;外汇汇率风险。
天邦股份：饲料疫苗驱动业绩，生猪养殖打开空间
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：郭伟明
天邦股份是一家以绿色环保饲料的研发、生产、销售为基础，集饲料原料开发、动物预防保健、标准化动物养殖技术和食品加工为一体的农业产业化龙头企业。11-13 年公司营业收入复合增长率9.40%，净利润增长率42.12%。
饲料是公司过去业绩驱动力。近三年，公司毛利分别为2.65 亿元、2.57 亿元和2.91 亿元，其中饲料(剔除原料销售)毛利占比分别约为55%、75%和72%，而动物保健板块由于前期投入较大而尚未完全释放潜能，虽然毛利占比逐年上升，但对公司净利影响较小。11-13年，公司水产和畜禽饲料销售分别13.1/11.1 万吨、13.6/14.5 万吨和15.0/13.9 万吨，特种水产饲料占水产饲料整体收入约55%-65%，毛利润的约60%-70%。今年由于特种膨化饲料替代粉料趋势明显，使得公司上半年特种膨化料销售业绩喜人。
生物制品已迈过盈亏平衡点。通过股权收购后，成立成都天邦生物制品有限公司，以高起点、快速地进入兽用生物制品领域。预计14年公司疫苗板块将继续发力，其中猪瘟招标苗有望突破6000 万元，猪圆环疫苗也有望达到6000 万元，新品种猪蓝耳也将有望投产。
生猪养殖将是公司业绩最大变数。由于之前公司在生猪养殖领域空白，不过从新建和收购资产来看，公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及下游生猪养殖，虽然期间存在变数较大，若相关资产经营得当，将为公司未来业绩增长打开空间。
盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司实现销售收入25.11 亿元、34.33 亿元和38.91 亿元，增速为20.81%、36.74%和13.33%，归属母公司净利润0.96 亿元、1.39 亿元和2.05 亿元，增速58.79%、43.87%和48.31%，每股收益分别为0.47 元、0.67 元和1.00 元，给予15 年20-25 倍PE，合理市值区间27.8-34.75 亿元，给予买入评级。
风险提示：畜禽疫情;原料价格。
