风险提示：1、营销滞后的风险;2、产业政策调整的风险;3、海水养殖产品的疾病传播风险4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。
 

　　好当家：公司海参苗100%自给，将提升养殖毛利率
 

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 
 

　　海参产品销售价格下滑，营业收入比上年减12.64%。
 

　　由于受到国家政策导向影响，国内高端消费市场不景气，产品销售价格下滑，对公司的销售收入和产品毛利率产生一定的负面影响。2014年上半年公司鲜海参累计捕捞2424吨，比去年同期增长34.59%，其中：用于加工盐渍海参的鲜参量为234吨;鲜海参平均销售价格106.26元/公斤，比去年同期下降15.94%;实现销售收入233.20百万元，与上年同比减少10.62%;毛利率28.81%，比上年同比减少14.63%。随着公司不断加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度，其“育苗-养成-加工-销售”生产体系正在不断建立和完善，这有利于其降低成本和提高风险控制能力，进一步凸显其竞争优势。育苗方面，公司投资1亿元扩大育苗车间建设，海参育苗车间水体达30万平方，完全达产后可形成年产海参苗种150万公斤的生产规模。随着海参苗自给率的提升，对公司毛利率将有较大的提高。
 

　　受公司财务费用大幅增长，期间费用同比增长12%。
 

　　公司2014年上半年销售费用9.13百万元，较上年同比减少40.17%，主要是控股子公司-荣成荣健食品有限公司投入的广告宣传费较同期减少490万元所致;管理费用26.15百万元，较上年同比仅增长5.14%，主要是税金、折旧摊销、物料消耗增加，但公司总体管理费用控制较好;财务费用34.50百万元，较上年同期增加54.49%，主要是公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致;公司变更会计估计政策，未来三年每年净利润增加额约为3600万元。
 

　　因公司投放的海参附着基材料构成比例发生变化，经中国海洋大学水产学院论证，公司将成组海参附着基投放于海参养殖池中，随参池内纳潮水位高低而变动，不见日光，在此养殖环境及养殖方式下，其使用年限可达20年。因此，将海参附着基的摊销年限由原来的5年变为20年。本次会计估计变更，公司海参附着基的摊销年限由5年变为20年，公司采用未来适用法，不对以前年度进行追溯调整，预计对公司未来三年每年净利润增加额约为3600万元。
 

　　结论：公司主导产品海参、海蜇、鲍鱼、产品品质优良，营养价值高。公司形成了育苗、养成一体化，繁育着海参、海蜇等苗种，实现了公司养殖业苗种的自给自足，降低了养殖风险和生产成本，提高了整体经济效益。公司被中国水产科学研究院认定为“全国最大海珍品养殖基地”，生产规模和经济效益连续多年居山东省同行业前茅，是实施“海上山东”战略的龙头企业。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为12.30亿元、14.02亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.73亿元、2.61亿元，每股收益分别为0.24元、0.36元，对应PE分别为22.84倍、15.20倍，首次关注给予“推荐”评级。