合作订单连续获得仍是短期主要的增长动力。今年一季度公司已经公告称，其与Elanco，Pfizer等国际企业的三个合作兽药、抗肿瘤药中间体产品将于2011年进入产业化生产和向合作方商业化供货阶段，分析新增年销售收入3000万美元；与辉瑞亚太签订了CA兽药供货协议新增销售收入1500-2500万美元，显示了国际订单生产的强劲需求。我们认为这一合作生产的产业转移方向分析在未来数年仍将坚持，公司有望不断受益；而且公司前期公告其与辉瑞将成立合资公司，进行药品的研发与销售，显示公司在与国际大型药企的合作正由简单的原料药加工向更深更广的范畴拓展，前景可期。

　　制剂出口仍是远期增长点。我们认为公司的短期增长将主要有原料药订单驱动，但公司致力于实现由原料药向品牌仿制药制剂出口的战略规划仍是决定其长期投资价值的主要原因。我们认为至少公司在原料药国际注册方面有丰富的储备和体会，在研发上亦有深厚的底蕴积存 ，因此有望凭借其原料药品种的优势逐步实现向成品药的过渡。我们分析公司完成生产线建设、ANDA文号，开始市场开拓等一些列工作仍需几年时间，但其仿制药制剂的规范市场出口业务仍将决定公司的投资价值。

　　纯利猜测 ：根据公司的预增公告，我们小幅调整公司11-12年纯利猜测 至1.02元（原0.99元）和1.38元（原1.33元）。我们坚持之前观点：目前海正药业面临辽阔的国际市场机遇，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长仍将主要来自于原料药的定制生产业务，这部分的方向我们仍旧 看好。短期估值合理，从长期角度，仍坚持公司买入的投资评级。

　　风险原因：投资与折旧过大，原料药价格大幅震荡，制剂市场开拓低于预期。

　　山大华特（000915）

　　：费用先行，收成 在下半年

　　研究机构：东方证券 估量 师： 李淑花 撰写日期：2011年07月08日

　　研究结论

　　华特卧龙学校纯利能力大幅提升。2010年7月30日公司与山东省沂南县教育局签订协议，山东省沂南县教育局自2010年开始承担卧龙学校全部编制内教职工工资及社会保险金等总支出的90%。由于教职工工资在教育成本的占比在40%以上，所以教职工工资负担的解除，显著提高了卧龙学校的毛利率和净利率。由于这一协议在去年7月份开始实施，因此今年上半年卧龙学校纯利能力同比提升显然，我们判定 上半年奉献净利润在600-800万左右。

　　达因发力成长有望在下半年开始。据公司网站报道，达因药业在湖南卫视、音乐之声、百度等网络的推广工作已于5月16日全面上线，央视2台的电视广告也于5月24日上线，另外包括商业分销、药店内的主题活动正在全面推广。随着“广告轰炸+地面推广专员跟进”的开展，我们分析未来半年内公司销售收入有望大幅度提升，由于这一系列活动开展时间较晚，对达因药业上半年业绩增长影响较小。

　　另外由于公司选取的媒体包括央视、湖南卫视以及百度等均较为高档，按照广告结算标准，我们判定 达因药业需要提前支付投放期的广告费用，根据目前已经播放了近一个半月的广告、同时考虑来 网络推广费用，我们估算上半年的新增广告费用可能在一千万以上，从而导致达因药业的业绩开释节奏在上半年被压制、而下半年业绩增长则有望轻装上阵。

　　环保业务还未开始奉献利润来源。从上半年公司利润预增幅度来看，我们分析环保业务上半年尚未开始奉献利润来源。目前公司环保业务包括二氧化氯漂白工程尽管摆脱了跨年结算的风险，但每个项目仍有3-4个月的施工期，跨季度结算的风险依旧较大，目前环保业务景气度归升方向不变的情况下，我们分析下半年有望成为超预期原因。

　　风险提示：环保业务结算造成利润震荡的风险、上市公司对达因控制力较弱纯利猜测 ：山大华特下属子公司达因药业未来目标定位在儿童用药领域的领军者，高成长性值得投资者关注。分析公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元、0.86元、1.13元，坚持公司买入评级。

　　保利地产（600048）6月销售

　　数据

　　点评：12年业绩将轻松超额锁定

　　研究机构：东方证券 估量 师： 杨国华撰写日期：2011年07月08日

　　11+12年收入锁定率将轻松来 达120%以上。我们分析，悲观销售下，公司11年销售金额700亿，则11+12年收入锁定率将来 达120%，中性销售下，公司11年销售金额820亿，则11+12年收入锁定率将来 达132%。