公司作为现代中药企业,依靠 吉林当地药材资源优势,集中开发人参、西洋参、红参提取物系列产品,聚焦心脑血管疾病和清热解毒领域,10年已拥有3个过亿品种:生脉注射液(市场份额前三)、清开灵注射液、振源胶囊(独家)。上述主力品种均进入国家医保目录,其中生脉和清开灵注射液进入09国家基药目录。10年整体毛利率达75.8%,纯利能力较好。

　　将打造更完善人参产业链

　　上游药材--公司于07年引进韩国技术投资建设非林地栽参基地,种植面积801亩,并计划未来3年每年新增200亩。分析来 13年一期收成 后(人参为6年生)能在较大程度上解决自身原料需求。

　　下游产品--后续公司将着力推广及研发的人参系列产品包括1)心悦胶囊: 心血管药领域独家品种,09年新进医保目录,是公司11年开始大力推广的二线潜力品种。2)重点在研新产品:3类中药新药西洋参二醇皂甙注射液已完成三期临床;1类中药新药Re单体皂苷及制剂还处于临床前研究。

　　募投项目主要用于扩张产能

　　公司本次募集资金投向3个项目:1)年产2亿粒硬胶囊剂生产线;2)年产1亿支针剂生产线;3)研发中心。新增产品线分析12年建成并部分达产,13年完全达产,逐步解决产能瓶颈。

　　风险提示

　　1)主力产品生脉注射液和清开灵注射液均进入国家基药目录且有多家企业生产,招标价格可能面临下降压力。2)上游中药材原料价格震荡风险。

　　建议询价区间28~30元

　　公司具备一定中药材资源优势,主力产品需求平稳,但能在未来1-2年内上市的新产品储备暂较单薄,分析未来收入有20~25%的稳固 增长。我们分析11-12年公司EPS1.00、1.21元/股。目前A股现代中药企业平均估值水平11PE30X,建议询价区间28~30元,相当于11PE28~30X。

　　研究员：贺平鸽    所属机构：国信证券股份有限公司

　　报告标题：益盛药业:种植生产一体化,独家产品市场大

　　公司本次IPO计划公布发行2,760万股,募投项目将环绕 主营业务进行,用于注射剂和硬胶囊剂的产能扩张和研发中心建设,从而进一步提高公司的核心竞争力。

　　公司产品以治疗心脑血管疾病和清热解毒为主,拥有4个国家中药保护品种、6个独家生产品种。主要产品为生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊和清开灵注射液。上述产品均为医保目录产品,临床治疗成效显著,药品质量安全可控,产品竞争优势显然,市场前景辽阔,为公司未来不断高速成长奠定了坚实的基础。

　　公司地处中药材资源丰富的长白山南麓,其生产所需的人参、人参果、五味子、西洋参等主要原材料均来源于此,不仅可保证摘 购质量,还可降低摘 购成本。此外,公司投资建设非林地栽参基地项目,轮作期远低于伐林栽参,参地利用效率高,也间接有效地保护了宝贵的林地资源,具有良好的生态效益和社会效益。

　　我们猜测 公司2011-2013年EPS(摊薄)分别为1.02元、1.28元和1.67元。公司作为以人参提取物产品作为核心的中药企业,其主导产品拥有庞大的市场潜力。公司主要产品生脉注射液、清开灵注射液、振源胶囊和心悦胶囊具有辽阔的市场前景和良好的成长性。综合医药上市公司估值水平,我们认为公司的合理价位在40.80元-45.90元,对应公司2011年的EPS市盈率为40-45倍。

　　研究员：袁舰波,屈昳    所属机构：东海证券有限责任公司

　　报告标题：益盛药业:产品线丰富,拥有人参系列特色产品的中药企业

　　吉林省集安益盛药业股份有限公司对外公布发行2,760万股,发行后公司总股本不超过11,032万股,公司公布发行的社会公众股占比为25.09%。

　　治理 层控股的民营中药企业

　　公司是治理 层控股的民营企业,本次对外公布发行2,760万股,发行后公司总股本不超过11,032万股,公司公布发行的社会公众股占比为25.09%。董事长张益胜先生为公司实际控制人,持有公司股份4,289.25万股,占发行后总股本的38.88%。其他高级治理 人员也持有公司股份,营销部部长王玉胜先生持有公司股份836.27万股,占发行后总股本的7.58%。治理 层即是股东,相当于上市前已完成股权鼓舞,股东、治理 层利益一致。

　　受益于产业政策,公司分享医药行业的成长果实