公司目前的主导产品包括生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液,心悦胶囊是公司11年开始重点培养的品种。其中振源和心悦是公司独家品种,也是公司成长的关键。
生脉注射液:我们认为公司产品后期随行业稳固 增长。公司产品出厂价较低,可能在渠道治理 和议价方面有待提升,同时也存在提价空间。
振源胶囊:独家品种,医保乙类,特点是同时治疗冠心病和糖尿病,竞争品种包括复方丹参滴丸、通心络胶囊、参芪降糖颗粒、消渴丸等。我们认为振源在糖尿病治疗领域可能有所作为。
心悦胶囊:主治心梗后微循环修复,针对的适应症特殊。09年新进医保乙类,之前在做临床积存 ,销售仅数百万,11年开始正式推广。心悦胶囊公司未来几年的战略中心。公司计划两年内破亿。目前心悦胶囊已在全国19个省的医保摘 购中标,分析11年销售将会涌现突破性的增长。
人参种植:主要为自供,种植成本比摘 购成本低20%。分析13年可以摘 摘,这一期的种植量可满足2-3年的人参需求。
募投:主要解决产能问题。2010年,公司针剂生产线产能利用率为110.04%。胶囊生产线产能利用率为111.86%。项目分析12年建成,建成后针剂和胶囊剂产分别扩大50%、100%。
风险提示:被仿制风险,振源和生脉中药保护13年来 期。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益盛药业:贯通人参全产业链,主攻心脑血管疾病
1.随着生活压力的加大和老龄化进展,心脑血管的发病率迅速上升。中药相对于化学药物,更符合心脑血管疾病需要长期用药的特点。2007~2009年,我国心脑血管中成药市场规模分别为234亿元、280亿元、348亿元,其年均复合增长率为21.94%。
2.公司主要产品生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊都是治疗心血管疾病的中成药,发展空间庞大。清开灵注射液为清热解毒中药,近年营业收入增长迅速。振源胶囊、生脉注射液、清开灵注射液,为公司主营业务收入的主要来源。
3.振源胶囊为公司独家产品,可同时治疗冠心病与糖尿病。
2010年营业收入为1.5亿,毛利率为88.83%。心悦胶囊为本公司独家产品,可以改善冠心病病人的微循环,心悦胶囊在2009年底进入国家医保目录,是公司未来重点发展品种。
4.公司引进韩国先进栽参技术,于2007年按照GAP认证标准,投资建设非林地栽参基地项目,目前人参种植面积已达801亩,为公司发展提供资源保证 。
5.本次发行股票募集资金将用于硬胶囊剂、针剂扩建项目以及扩建省级研发中心,以满足公司快速发展的需求。
6.分析2011年、2012年营业收入为64325万元、81174万元,回属于母公司股东的净利润为11579万元、14855万元,每股收益为1.05元、1.35元,目标价格为36.75-42.00元,对应2011年市盈率为35-40倍。
风险提示:
心悦胶囊市场开拓缓慢,产品价格受发改委调控。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：益盛药业:合理发行价30.9-36.1元
民营中药生产企业:益盛药业主要从事人参提取物产品的研发、生产和销售,实际控制人张益胜持有公司上市后38.88%股权。2010年公司实现收入5.16亿元,同比增长24%,实现净利润8764万元,同比增长43%,净利润率17%,净资产收益率24.4%。
主要产品增速一样 ,人参产业发展是看点:公司产品主要为生脉注射液、清开灵注射液和振源胶囊。生脉注射液和清开灵注射液均为09版国家基本药物目录品种,其中生脉注射液是心脑血管用药,2009年公司占市场份额25%,分析未来3年收入复合增长15%。清开灵注射液是抗病毒用药,分析未来3年收入复合增长30%。振源胶囊是公司独家品种,OTC医保乙类,是冠心病和糖尿病用药,分析未来3年收入复合增长20%。公司拥有非林地栽参技术,将受益于中国人参产业的快速发展。
募集资金扩大产能和加强研发能力:本次募集资金总投资额2.76亿元,主要用于扩大胶囊剂和针剂产能,加强研发能力建设。我们分析公司将有5亿元以上超募资金。
合理发行价格30.9-36.1元:我们分析公司2011-2013年全面摊薄每股收益为1.03元、1.30元、1.62元,同比分别增长30%、26%、24%。根据申万纯利猜测 ,中小板近期发行的3家医药公司2011年发行市盈率平均为31.8倍,考虑来 公司拥有人参产地种植优势,超募资金可能用于人参及下游产业发展,未来业绩有可能超我们预期,我们认为公司合理发行价格30.9-36.1元,对应2011年猜测 市盈率30-35倍。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：益盛药业:聚焦参类产品开发的现代中药企业
依靠 当地参类药材资源优势的现代中药企业
