益盛药业两大主要产品清开灵和生脉注射液是国家基本药物目录产品,今后受益于基药制度建设加快。保持专业学术推广的营销模式,销售能力突出。我们分析2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.97、1.20、1.49元,益盛药业的合理价值区间在33.95-38.80元。
风险原因:中药注射液安全性;人参种植受气温影响;药品降价
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：益盛药业:坐拥地利,静待天时
坐落在人参国度的优质药企 公司所在地集安,坐落在素有“世界自然保留地”的长白山南麓,紧邻中朝界河鸭绿江,森林覆盖率高达81.2%,是理想的药材生产区域。公司股份主要集中在治理 团队,其中董事长张益胜持有38.88%,是公司的实际控制人。其他股东均为个人,大部分是公司治理 团队员工。
我们认为,治理 层集中持股,有助于激发治理 团队提高公司业绩的动力,提高治理 效率和团队平稳。
主要产品环绕 人参做文章 公司产品主要以人参、西洋参为原材料提取加工而成,生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液等已经成功突破1个亿销售额,心悦胶囊也具备良好的成长前景。过去5年毛利率由71%稳步提高至76%,振源胶囊和清开灵注射液毛利率较高,超过85%。
由人参产业下游向上游拓展产品主要是人参药用加工,属于人参产业下游。生脉注射液市场份额领先,振源胶囊和心悦胶囊为公司独家品种,未来前景可期。公司对人参等原料的需求量很大,公司通过引进韩国的非林地栽参技术,在政府支持下开始人参种植。目前已经有801亩非林地栽参,分析可以实现38-49%的自给率,部分解决原材料问题。
11/12年EPS为0.86/1.34元,合理估值区间40.2-46.9元公司11-13的营业收入分别为6.5亿、8.01亿和10.29亿,毛利率受药品降价、人参等原材料涨价的影响略有下滑。净利润分别为0.95、1.48、1.78亿元,按照11年IPO增发2760万股运算 ,对应完全摊薄后EPS 为0.86、1.34、1.61元。给予2012年30-35倍市盈率分析,公司的合理估值在40.2-46.9元。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：益盛药业:专心人参产品开发和销售的特色中药企业
公司产业依靠 当地地理优势,专心人参下游产品的开发:目前拥有11个剂型、116个品种、129个药品生产批准文号,在产产品达77个,其中拥有全国独家产品6个,国家中药保护品种4个,国家级新药2个;其主打产品包括生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液、心悦胶囊、桂附地黄胶囊等;
其中生脉、振源以及心悦均用于治疗心血管疾病,从行业来看,2007-2009年我国心脑血管市场复合增长率为18.55%,其中中成药心血管市场增速在21.94%,分析未来增速仍可保持 在20%以上;
我们认为:1:生脉注射液在2010年价格上调之后短期价格将保持 平稳,随着公司产能瓶颈的解决销量有望恢复增长,我们分析销量2011年增速将在20%左右,对应销售收入增长约在15%;2:而振源胶囊是公司的独家产品,竞争优势显然,我们认为未来两年增长方向不变,分析2011年增速在20%左右;3:
公司2011年将对心悦进行重点推广,目前心悦胶囊在全国19个省的医保药品摘 购中中标,我们分析未来2-3年产品销售有望破亿,该产品2011年将进入爆发式增长期;
公司本次募投项目主要用解决注射剂和胶囊产能瓶颈,建设期分析为一年,我们认为产能不是公司业绩增长的主要障碍,公司未来增长将主要来源于医保市场的扩容和新进医保目录产品的大幅放量;
我们猜测 公司2011-13年的营业收入分别为6.55亿元、7.90亿元和9.54亿元,同比分别增长26.9%、20.6%和20.8%;回属母公司净利润分别为1.10亿元、1.45亿元和1.78亿元,同比分别增长25.17%、31.94%和23.06%,实现每股收益分别为0.99元、1.31元和1.61元;
我们认为公司估值合理区间为35-40×,根据2011年业绩运算 ,二级市场合理估值区间为34.76—39.72元;考虑来 目前市场情绪我们建议询价区间为31.28-35.75元,对应PE 分别为31.5-36.0倍。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：益盛药业:打造人参全产业链
主要观点:公司环绕 参类研发心血管药物,拥有上游人参资源优势,临床药理研究也在逐步深入,治理 层以生产出身居多,研发、生产环节及产品有较强的竞争力。营销团队在扩建中,巨大营销团队的贯彻能力和费用控制对治理 层是个考查。分析11、12年EPS1.32、1.57元,同比增长27%、20%,给予11年30-35倍PE,对应价格40-46元。
大部分高管持有公司股份,控股股东张益胜发行前持有51.85%股份。本次发行2760万股,占发行后总股本的25.02%。
