我们分析公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元(其中民生银行投资分别奉献0.47元、0.59和0.70元)。公司5月26日收盘价为19.90元,对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑来 公司在行业内的龙头地位,我们给予公司 2011年农牧业务25倍PE的估值水平,民生银行投资业务10倍PE的估值水平,对应最终合理价格为24.20元,较当前价格还有27%的上涨空间,首次给予“买入”评级。

　　大北农：业绩快速增长无忧,行业向上拐点隐现

　　大北农 002385 农林牧渔类行业

　　研究机构：齐鲁证券 估量 师：齐鲁证券研究所 撰写日期：2011-06-02

　　投资要点

　　大北农是一家具有鲜明特色的农业高科技企业,公司主业同时涉猎了乳猪仔猪饲料及种子两个差异化显然但均为高附加值的领域并取得成功,凭借的是强盛的科研创新能力和领先行业3-5年的类直销模式,借此保证 公司在各自细分领域内规模份额及利润率的不断快速提升。

　　公司的核心竞争力主要表现在:强盛的科研创新能力和类直销模式优势显然。通过连续复制“代销――租厂――建厂――建立密集产业集群”等模式来实现异地产能扩张,辅之以治理 层次简化和治理 重心的下沉来提高各业务单元的工作效率,进而实现纯利的快速增长。

　　不同于业内大众观点,我们认为2010年资本市场寄予大北农业绩过高的渴望,是因为对公司饲料产能的扩张节奏预期过于乐观所致;不过,站在当前这个时点往后数三年,我们分析公司产能扩张步伐会显著提速――我们分析未来三年大北农饲料产销规模将保持 48%的复合增长率,2013年设计产能将达700万吨, 为目前的2.5倍。简言之,饲料产能扩张加速是为举荐 公司股票的第一点逻辑。

　　我们举荐 大北农股票的第二点逻辑在于:2011年度畜禽养殖行业高景气有望贯穿全年,大北农等猪饲料公司有望在3季度率先迎来利润率向上的拐点。我们分析3-4季度饲料行业景气度会否极泰来,乳猪仔猪料受益时点又领先大猪配合料约3个月左右,因此乳猪和仔猪饲料占比高的大北农、金新农等公司将有望在三季度率先迎来利润率反弹的拐点。

　　在天优华占等水稻种子纯利奉献稳步提升的背景下,农华101等玉米新品种销售状况值得期待,分析2011-13年公司种子业务销售额年均增长近40%,玉米种子销售激增是我们举荐 公司股票的第三点理由。

　　分析公司2011-13年收入分别为77.7、132.4、181.5亿元,净利润为4.61、6.08、8.15亿元,同比增长48.2%、31.9%、33.9%,对应EPS为1.15、1.52、2.03元,目标区间37.95-43.36元,建议增持。

　　天康生物：转让亚单位技术疫苗,疫苗技术实力大幅增强

　　天康生物 002100 食品饮料行业

　　研究机构：华创证券 估量 师：廖万国 撰写日期：2011-05-05

　　一、多次的技术合作,彰显公司做大做强动物疫苗的决心和通过技术革新夺 占国内市场长远发展策略。公司先后和郑州智合、吉林曙光等研发型企业合作发展动物疫苗新技术,此次的合作更是彰显公司主动发展新技术的决心。此次的合作开启了公司和台湾企业合作的大门,美国对大陆动物疫苗实施技术封锁,但是台湾动物疫苗企业企业学习美国技术走在我们的前面,;例如公司的合作企业台湾茂兴生物具有重组猪瘟E2糖蛋白制备的单抗用于诊断和亚单位标记疫苗的专利。此次合作开启了公司和台湾企业合作的大门,未来连续 合作的想象空间较大。

　　二、公司有望通过此次合作,把握 基因工程疫苗生产技术,树立高端疫苗企业形象。目前公司强制免疫疫苗产品线日趋完善,国家强制免疫大类产品将均有生产。未来公司有望把握 亚单位疫苗技术,公司将成为行业内少有的同时拥有合成肽抗原生产技术、基因工程亚单位疫苗、细胞悬浮技术的企业,技术实力跃居行业前列,产品质量有望得来 大幅提升,利于公司树立高端疫苗企业形象。

　　三、亚单位疫苗生产企业较少,把握 市场先机,实现猪瘟疫苗的快速发展。亚单位疫苗(subunit)是指利用基因工程技术,将微生物中编码保护性抗原肽段的基因插入表达质粒,而后在宿主中大量表达保护性肽段,提取并添加佐剂产生亚单位疫苗。亚单位疫苗,和传统的灭活、弱毒疫苗相比具有免疫作用强、平稳、副作用小等优点。我国目前具有仅有青岛易邦等三家企业具有亚单位疫苗的生产批文, 而且绝大多数生产市场苗,目前公司猪瘟疫苗不具备优势,未来猪瘟亚单位疫苗的独家转让有望提升公司猪瘟疫苗市场优势,带来猪瘟疫苗的快速发展。