? 生猪价格、猪肉价格、生猪养殖纯利连续 创年内新高。核心指标猪粮比连续 上行达7.53，肉猪价差上升至9.19。生猪价格达16.8 元/公斤，环比上升5.26%，同比上升80.65%;猪肉价格25.99 元/公斤，环比上升3.55%，同比上升68.8%;仔猪价格35.51 元/公斤，环比上升9.26%，同比上升123.75%。生猪养殖头均纯利突破500 元，达546 元，环比增长16.4%，去年同期为-187 元。屠宰环节头均毛利149 元，环比下行16.46%。需要解释的是，去年同期生猪价格和生猪养殖纯利都处于历史最低点，最新的生猪和猪肉价格都亲近2008 年最高点。

　　? 牛肉、鸡肉价格出现 稳步上升的态势。上周，白条鸡价格17.31 元/公斤，鲜牛肉价格33.11 元/公斤。

　　? 成本推动猪价上涨，猪粮比和玉米价格较大背离使我们看好后续走势。我们一直认为：生猪价格从去年6 月开始进入新的上升的周期，价格高点将于2012 年中期涌现。饲料等成本上涨是此轮猪价上涨的重要原因。目前，玉米价格达218.29 元/吨，环比增长2.38%，同比增长13.55%。成本上涨使得生猪养殖利润并没有随生猪价格同步上行，目前生猪价格虽然亲近2008 年高点，但养殖利润不来 当时的70%。另外，从猪粮比和玉米价格的走势来看，两者仍有较大背离，后续玉米价格仍将保持 稳固 上行，在此支撑下，生猪价格仍有高位运行和上涨的空间。

　　? 建议投资者连续 主动关注雏鹰农牧、圣农发展和新渴望 。鉴于生猪价格全年景气以及鸡肉和猪肉的比价效应，我们认为畜牧养殖行业景气将连续 上升，而畜牧养殖景气下的补栏主动性将带动上游饲料行业景气提升。建议连续 主动关注雏鹰农牧(002477)、圣农发展(002299)和新渴望 (000876)。

　　受益个股详解

　　雏鹰农牧 ：猪价上涨的直接受益者

　　猪价不断高涨，仔猪、生猪和猪肉年初至今涨幅分别为73%、31%和22%。

　　从月度涨幅数据来看，生猪和猪肉价格在5月份录得年内最大涨幅，甚至超过了受春节消费原因影响的2月份。由于春节过后的上半年是传统消费淡季，在不存在需求端的超预期原因情景下，我们认为目前的猪价上

　　涨更多地是供给不足导致。这从猪价表现也可以得来 佐证，在生猪产业链中越靠近上游的产品价格涨幅越大：仔猪大于生猪，生猪大于猪肉。

　　生猪存栏量仍在低位，源于能繁母猪存栏量未能有效增加 。我们认为目前生猪存栏量不足主要有两大因素导致：第一，2010年上半年生猪养殖行业长达5个月的行业亏损(猪粮比低于6)将大量中小养殖户挤出市场，能繁母猪存栏不断下行。第二，2010年6、7月份开始的猪价反弹带动了补栏主动性，能繁母猪量从 9月开始反弹。但是疫病多次多发，母猪的存栏量一直未能有效增加 ，目前仅由2010年8月最低点的4580万头增至4695万头(大幅低于2009年 4900万头左右的规模)，远不能满足常态需求。

　　仔猪价格暴涨是母猪存栏不足的直接体现，猪价将在高位不断至年末。由于补栏母猪后需要经历4个月的母猪怀孕周期以及6个月的肉猪生长周期才能出栏，因此即便从5月份起母猪存栏大幅上升，要来 达商品肉猪的充足供应状态也需要等来 2012年2 月份(春节)前后。我们判定 猪价的高点很可能在2012春节前后涌现，而下半年猪价仍将保持 强势。

　　雏鹰是猪价上涨的直接受益者，我们将上调猪价涨幅预期及2011年业绩猜测 ，并坚持买入评级。仔猪、生猪和猪肉2011年至今的均价相对2010年均价的涨幅分别为33%、28%和26%，并且我们认为下半年猪价仍将保持 强势，并在春节前后来 达高点。在当前猪价表现下，我们原有的纯利猜测 模型中，种猪、仔猪和肉猪价格上涨15%、15%和 15%的倘若已经显得过于保守，我们上调这三种产品的涨幅至20%、28%和25%(考虑来 2010年下半年基数较大)，从而得来 2011年的EPS猜测 为1.20元，比原猜测 值提高32%，并微调2012-2013年的的EPS猜测 值1.51元和2.28元。

　　风险提示：猪价表现弱于预期;生猪疫病风险。(来源：华泰联合)(证券时报)

　　正邦科技:收入连续 保持 增长势头

　　正邦科技 002157 农林牧渔类行业

　　研究机构：天相投资 估量 师：仇彦英 撰写日期：2011-04-29