生猪养殖是典型的强规律性行业,通常为3年左右为一个完整周期,2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰巨 的一年,年头均纯利仅84元,较2009年的143元归落41.26%,猪粮比价从2009年的 6.8:1跌至5.93:1,从2010年6月份猪价拐点向上,当前猪粮比已超过7:1,自繁自养头均纯利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降来 三年来的低位,从母猪补栏来 对应商品猪出栏需要一年左右时间,因此我们认为2011年生猪供应总体紧张,猪肉价格将坚持高位,养猪行业保持 高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右,较2010年涨30%以上,自繁自养头均纯利全年在350元以上,较2010年翻两番。根据调研,公司 2011年养猪纯利情景随着行业景气已大大提高。

　　公司生猪养殖量成倍扩大

　　公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养,治理 水平和产品品质同业领先,2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头,能繁母猪3万多头,还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头,2010年实施“公司+适当规模小农场”项目,使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加 35万头来 达75万头养殖规模,并计划在3-5 年的时间内摘 用适当养猪规模农场和合作社模式发展来 300万头。

　　公司生猪全产业链已打通,纯利拐点涌现

　　2011年受 “瘦肉精”事件影响,食品安全备受关注,具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全,又能平滑猪价震荡获得平稳利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链,公司当前鲜肉销售不来 公司生猪养殖量的1/3,我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润,后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润,我们认为公司纯利拐点涌现,并进入平稳增长阶段 。

　　公司业绩爆发性增长值得期待

　　公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖,2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖,避免了前期养猪场的大投入,有利于公司销售净利率的提高,这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要因素之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰(600975)、雏鹰农牧(002477)、大康牧业(002505)、罗牛山(000735)的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%,市销率(PS)分别为 2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%,并分析中报增长100%以上,我们认为在生猪养殖高景气下,公司业绩爆发性增长值得期待。

　　有别于市场的观点

　　公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团,2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长,而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好原因下,公司向上经营拐点已确立。

　　纯利猜测 与评级

　　保守分析公司2011-2013年EPS为 0.18、0.27、0.37元,如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%运算 ,2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元;生猪行业震荡较大,我们摘 用PS估值,结合同业平均PS4.9,给予公司3倍PS,目标价位16.6元,坚持买入评级。

　　风险提示:猪价和粮食价格剧烈震荡,重大疫情,行业政策变化等。

　　新渴望 ：高景气行业中的低估值农牧旗舰

　　新渴望 000876 食品饮料行业

　　研究机构：海通证券 估量 师：丁频 撰写日期：2011-05-27

　　公司概况与投资逻辑

　　公司是国内饲料行业的龙头企业,2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元,占主营业务收入的45.82%,公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案,目前已提交证监会审议,方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产,将六和集团、南方农牧资产置入上市公司,进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重,规模扩大的同时,主营业务越发突出,上下游产业链也越发完备。

　　我们投资的逻辑主要基于以下几点:

　　1)养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量不断攀升,进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求;

　　2)猪肉与禽肉价格的连续上涨,将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的纯利能力;

　　3)若资产重组方案顺利完成,公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业;

　　4)未来还有业务整合的看点;

　　5)基于我们的纯利猜测 ,公司当前股价对应2011年PE为15倍,估值较低,安全边际较高。