公司在过去3年，养殖业务发展战略是第一 发展原种猪培养，重点把仔猪养殖模式做好，然后通过轻资产运作迅速扩张占据 养殖资源(土地、人才)投资。所以过去三年公司大量圈地、招人、探索模式。公司在养殖业务上属于后进者，由于养殖新员工缺乏养殖体会以及新猪舍产能开释需要时间，故公司养殖成本一直处于较高水平。我们分析正邦科技14年一季度仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元)在420元/头，肥猪平均养殖成本在13.5--14元/公斤。

　　不同养殖片区因产能利用率情景不同而有所差异，如运行成熟的吉安片区，因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头，而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等因素，养殖成本仍偏高。另外公司仍连续 扩张仔猪生产产能，新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高，导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。

　　投资建议

　　无论是根据我们一季度一系列畜禽草根调研能繁母猪去产能情景来看，还是历史猪周期规律启发，2014年猪价见底归升的概率非常大。当前仍需连续 关注未来2个月去产能情景，未来2个月去产能情景将决定下一轮周期反转幅度与速度。

　　从养殖成本来看，玉米受供给量增加 ，14年价格仍将处于低位徘徊，豆粕在国际大豆供给增加 的压力下仍将底部波动，分析公司养殖成本会同比下行。随着公司未来养殖产能逐步开释，养殖效益亦向行业平均水平趋近。14年下半年公司养殖业务涌现量价齐升是大致率事件。

　　鉴于一季度猪价跌幅超预期，我们下调正邦科技13/14/15年公司EPS分别至0.04/0.1/0.41元，对应PE为163×、65×、15×。连续 给予“举荐 ”评级。

　　风险原因：1、生猪疫情大范畴爆发 2、猪价涌现大幅归落 3、公司对外扩张费用超预期增加

　　(银河证券 吴立,张婧)

　　同仁堂：业绩低于预期，国企改革值得期待

　　2013 年业绩情景

　　营业收入87.15 亿元，同比增长15.94%；回属上市公司净利润6.56亿元，同比增长15.08%；扣非后净利润为6.33 亿元，同比增长14.42%；每股收益0.5 元，分配方案为每10 股派现金红利2 元。2013 年业绩低于市场一直预期，这与2013 年7 月份GSK 事件引起的反商业贿赂有很大关系，公司部分产品受来 一定影响，拉低了全年业绩。

　　公司是北京市国资委下属企业，在国家力推国企改革过程中，公司迟早会进入改革倒计时，虽然时间点不好把握，但我们对未来国企改革充满 信心。

　　分行业来看：医药工业略好于医药商业

　　主营业务可分为两个细分行业——医药工业和医药商业。

　　医药工业实现销售收入52.46 亿元，同比增长17.02%；毛利率为46.64%，同比下行2.61 个百分点。

　　医药商业实现收入39.3 亿元，同比增长15.77%；毛利率为32.22%，同比增加 2.03 个百分点。

　　综合以上两个方面，我们发觉医药工业收入增速虽然快，但毛利率下行显然，医药商业毛利率虽然有提升，但毛利率低于医药工业，因此使得最终公司综合毛利率略有下行。

　　综合毛利率下行，三项费用率控制得当使得净利率有所提升

　　公司综合毛利率为42.87%，同比下行1.04 个百分点；净利率为12.24%，同比上升0.53 个百分点。主要是由于三项费用率控制较好，销售费用率为18.13%，同比下行0.57 个百分点；治理 费用率为8.95%，同比略有下行0.06 个百分点；财务费用率0.3%，同比上升0.19 个百分点，整体来看三项费用率下行0.44 个百分点。

　　第四季度业绩归稳

　　第四季度单季度实现销售收入20.49 亿元，同比增长22.92%；净利润为2.43 亿元，同比增长27.23%。可见2013 年7 月份受GSK事件影响在四季度得来 消化，公司各项经营情景恢复增长。

　　研发进展情景

　　报告期六类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究工作已顺利完成，并已启动三期临床研究；八类新药坤宝片已完结全部研究工作，目前处于注册申报阶段；六类新药参丹活血胶囊已正式启动四期临床研究工作。与此同时，濒危野生动物原材料替代性研究工作也在有序进行当中，为公司长远发展提供保证 。

　　纯利猜测 和投资建议