毛利率下行及费用增加 ，4 季度纯利下行: 4 季度公司业绩环比下行主要源于毛利率下行及费用水平增加 ：1、由于市场拓展未达预期，复合超硬材料制品项目新产能投放导致固定成本摊销及费用环比加大，导致公司4 季度毛利率下行幅度较为显然；2、从过去3 年的数据来看，4 季度营业成本环比增幅均大于收入，三项费用环比也显然上升，可能与公司尤其 结算制度有关。

　　1 季度业绩同比小幅增长，环比季节性下滑：1 季度收入和毛利率同比显然提升，纯利仅小幅增长主要源于定期存款下行导致利息收入同比下行50%。环比方面，历年1 季度公司收入季节性下滑，净利润环比下行也在预期之内。

　　募投项目开释以及华源并表有望带来业绩恢复：随着公司募投及超募项目逐步 建成投产，公司业绩有望随之显然增长。其中，超募项目中，收购郑州华源已于2013 年2 季度末完成，有助于延伸公司产业链，提高公司综合竞争力，利好公司长远发展。我们分析公司业绩将逐步开始恢复。

　　分析公司2014、2015 年EPS 为0.18 元、0.23 元，坚持“慎重举荐 ”评级。

　　(长江证券王鹤涛 )

　　华新水泥：湖北受益华东景气不断提升，飞点布局高纯利地区

　　报告期内公司业绩大增112.5%，EPS1.26 元

　　2013 年公司实现营业收入159.8 亿元，同比增长27.7%，回属上市公司股东净利润11.81亿元，同比大增112.5%，每股收益1.26 元。单4 季度公司实现营业收入54.9 亿元，同比增长45.6%，回属上市公司股东净利润6.22 亿元，同比增长98.4%，环比增长206.4%，单季奉献每股收益0.67 元；

　　利润分配方案：拟派发觉金红利每股0.20 元(含税)并每10 股转增6 股。

　　2013 年能源端成本下行显然，改善纯利能力

　　2013 年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下行显然改善纯利能力；主要业务(水泥)单价下行2.5%(-6.86 元)，单位成本下行8.4%(-16.9 元)，单位水泥产品纯利提升10 元！报告期内公司综合毛利率27.9%，同比提高3.5 个百分点；销售费率、治理 费率和财务费率6.9%、5.8%、3.8%，分别下行-0.2、0.0、0.8 个百分点，期间费率16.5%，同比下行0.6 个百分点；

　　报告期内公司销售水泥和熟料5103.4 万吨，同增20.5%；吨水泥综合价格313.2 元，较12 年提高17.5 元/吨，同增5.9%；吨水泥综合成本225.7 元，较12 年提高2.2 元/吨，同增1.0%；吨毛利87.5 元，同比提高15.3 元；主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合净利23.1 元，较12 年提高10.0 元；分产品，42.5 水泥、32.5 水泥、熟料和混凝土毛利率为28.1%、32.8%、12.9%和22.6%，分别较12年提高3.9、5.4、3.3 和-0.3 个百分点；

　　单4 季度吨净利39.7 元，环比3 季增24.3 元，EPS0.67 元，显着环增

　　4 季度中南区跟随华东区景气显然改善。单4 季度公司营收同增45.6%，环增36.1%，综合毛利率32.9%，同增2.6 个百分点，环增6.1 个百分点；销售费率、治理 费率和财务费率为6.6%、6.7%、2.9%，分别同比下行-0.1、-0.5、1.0 个百分点，期间费率16.2%，同比下行0.4个百分点；

　　单4 季度公司水泥和熟料销量同增26.7%；吨水泥综合价格344.1 元，较12 年同期提高44.7 元，同增14.9%；环比3 季提高43.8 元；吨水泥综合成本230.9 元，较12 年同期提高22.3 元，同增10.7%，环比3 季提高11.2 元；主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合毛113.1 元，较12 年同期提高22.4 元，环比3 季提高32.6 元；吨净利39.7 元，较12 年同期提高14.4 元，环比3 季提高24.3 元；

　　2014 年公司湖北产能受益华东景气不断提升，飞点布局高纯利地区和业务块进一步增强业绩增长能力

　　我们分析公司2014-2015 年EPS 分别为1.65、1.92 元，当前股价仅对应公司2013 年-2014年8.6 倍和6.6 倍PE 水平，“买入”评级。注意来 去年9 月投产的塔吉克项目实现净利润1.43亿，按38%权利运算 ，奉献业绩0.54 亿元；环保业务2013 年投产4 个(处理产能2000T/D)，在建9 个(处理产能约4300T/D)，并成功签约12 个环保处臵项目。虽近几年该业务业绩奉献小，但增速将呈几何级数提高，为公司成功产业链纵向一体化经营战略奠定坚实基础。

　　(光大证券陈浩武)

　　大立科技：一季报扭亏，全年高成长

　　毛利率、费用率向上，均存改善空间。公司2013年营收利润稳固 ；核心产品红外热像仪毛利率提升3个点至54.2%。三费总体规模达11976万元，占营收比为45.8%(12年三费占比为39.1%)；其中财务费用达1605万元；研发费用达2575万元，占营收比为9.85%。在2014年，随着公司非制冷探测器产能的提升，产品毛利率仍有提升空间；此外，随着增发募投资金的来 位，财务费用将降低。2014一季度分析净利润比上年同期增长约400-450万，业绩提速迹象显然。