大豆：收成 季节分析压制价格

　　2013年8月[1] CBOT大豆期货指数价格区间1229.4-1378.4美分/蒲式耳耳[2]，月平均价格约1317.6美分/蒲式耳，环比涨幅约6%。DCE豆一指数月平均价约4469元/吨，环比跌幅0.3%，区间4378-4580元/吨；豆粕指数月均价格3427元/吨，环比涨幅6%，区间3214-3570元/吨。

　　二、全球大豆供需保持 宽松预期

　　（一）全球大豆产量保持 历史新高

　　9月美国农业部（USDA）发布的世界农业供需报告（WASDE）预估2013/14年度世界大豆产量2.8166亿吨，较8月预估减少6万吨，较前三年分别增加 5.3%、17.8%和6.73%，并且高出前3年均值水平（2.57亿吨），高出前5年均值（2.4866亿吨）。9月报告在8月报告的基础上微减2013/14年度世界大豆产量预估6万吨，主要因巴西和巴拉圭丰产远抵消美国、加拿大、中国和俄罗斯减产所致。不过全球大豆产量的最新预估数值仍创下历史新高。我们认为，2013/14年度全球大豆产量保持 增长方向，全球大豆供需逐步 走向宽松，对于大豆价格会形成实质性的压制作用。

图表 3 USDA9月世界大豆供需平稳 表（百万吨）

项目 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14

8月 9月 变动

期初库存 47.46 53.11 62.96 51.42 42.68 60.76 71.72 54.89 62.22 61.55 -0.67

产量 220.54 237.44 221.21 211.95 260.84 263.9 239.15 267.48 281.72 281.66 -0.06

进口量 64.04 69.16 78.12 77.38 86.73 88.73 93.22 94.83 104.45 104.5 0.05

总供给 332.04 359.71 362.29 340.75 390.25 413.39 404.09 417.2 448.39 447.71 -0.68

压榨量 185.21 195.9 201.87 193.22 209.54 221.36 227.83 228.56 237.93 238.24 0.31

国内需求量 215.33 225.52 229.74 221.34 238.3 251.63 256.94 257.91 268.72 268.89 0.17

出口 63.93 71.5 79.59 76.84 92.59 91.66 92.27 97.74 107.4 107.29 -0.11

总需求 279.26 297.02 309.33 298.18 330.89 343.29 349.21 355.65 376.12 376.18 0.06

结转库存 52.79 62.69 52.96 42.57 59.34 70.11 54.95 61.55 72.27 71.54 -0.73

库消比（%） 18.90 21.11 17.12 14.28 17.93 20.42 15.74 17.31 19.21 19.02 -0.19

　　资料来源：DCE，弘业期货农产品(000061,股吧)研究所

2、2013/14年度美国大豆仍有可能获得丰收

　　据USDA9月WASDE报告，2013/14年度美国大豆产量预估为31.49亿蒲式耳（约8571万吨），较8月报告下调289万吨。以最新预估数值估量 ，2013/14年度美国大豆产量较前三年度分别增产约4.5%、1.8%和-5.4%，将会创下历史第四高位，高于10年均值（8241万吨）、3年均值（8562万吨），略低于5年均值（8581万吨），9月WASED报告对于2013/14年美国大豆产量的预估基本坚持在前五年均值的水平。

　　美国大豆产量遭遇下调主要源于单产预估的减少，继8月报告首次基于调查基础上的亩产预估的基础上，9月报告连续 下调2013/14年度美国大豆单产至41.2蒲式耳/英亩，较8月预估减少1.4蒲式耳/英亩，较前三年分别增加 4%、1.7%和-5.3%。至此，8月和9月报告已经在7月报告的基础上持续下调大豆单产3.3蒲式耳/英亩（约7.4%），虽然有观点认为，后期美豆单产仍有可能遭遇下调，但是我们认为单产连续 下调的空间已经变小，毕竟在今年美国大豆生长过程中6月至8月18日持续十周优良率均坚持在62%以上，8月25日至9月22日五周的优良率坚持在50%及以上，其单产情景不至于过分悲观；参照去年，其7月14日至9月29日持续十二周美国大豆优良率均处于35%及以下水平，在遭遇六十年未遇特大洪涝的情景下，其单产水平仍在39.6蒲式耳/英亩；而按照当前的预估情景，今年美国大豆单产比去年仅仅高出4%，我们认为，9月预估的单产水平有些偏低，不排除后期再次上调单产的可能性（去年美豆最终单产水平较9月份预估上调约12%）。