第一部分 基本面估量

　　一、 美豆丰产格局背景下走势估量

　　1. 美豆10月报告前后或开释最后一波压力

　　USDA10月报告美豆单产有望连续 上调(9月46.6)，奠定美豆熊市格局，但市场已多数消化，市场谈论的美豆单产多在48、甚至更高。10月报告前后市场或开释最后一波压力。

　　图表1：美豆产量柱状图

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　优良率近几年最好，历史次好(历史最高是1994年的75%，最新73%)。目前已经进入交割时期，从生长情景来看，高单产已经是确定的事情，炒作减产不可能，熊市格局确定，但市场对此预期已较为充分，后期关注点会放在收割进度以及出口进度、以及南美大豆情景上。

　　图表2：美豆优良率年对比图

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　美豆旧作库存较低，新作期末库存在9月USDA报告中调来 4.75亿蒲。而10月USDA报告分析会提高这一值。陈作的低库存已经成为历史。也间接解释新年度大豆价格区间会整体下移。分析美豆价格短期可能会在9-11美元之间浮动，短期内10美元可能会是一个重要压力位。

　　图表3：美豆供需平稳 表

2010/2011

2011/2012

2012/2013

2013/2014

2014/2015

2014/2015

8月

9月

期初库存

17,480

23,636

4,610

3,825

3,820

3,548

产量

75,300

66,500

82,561

89,507

103,846

106,497

进口

37

128

1103

2177

408

408

出口

29,951

36,315

35,846

44,770

45,586

110,453

消费

39,230

41,033

48,603

47,191

50,779

51,256

期末库存

23,636

12,916

3,825

3,548

11,709

12,931

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　图表4：美豆库存及库存消费比方向图

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　2. 资金动向限制美豆反弹力量

　　截至9月16日，投机基金在芝加哥大豆市场净空单为31642张，净空单比上周增加 8962张，持续4周呈净空状态。美国大豆与玉米价格比值较高，预示大豆价格可能被高估，促使基金增加 空单。那么在整体资金看空的情景下，美豆价格难有较大幅度拉涨反弹。

　　图表5：CBOT市场投机资金在美豆上的持仓情景

　　数据来源：美尔雅期货 CFTC

　　3. 短期关注的热点——美豆收割进度较慢减缓归落

　　在美豆丰产格局下，期价大幅下挫至成本线邻近，而短期内收割进度较低使得期价连续 归落的动能减弱。分析会在9美元邻近有个短期支撑，偏弱波动，后期如何演绎要看南美种植面积及其天气、美豆出口销售情景。

　　图表6：美豆收割进度

　　数据来源：美尔雅期货 USDA

　　4. 四季度关注的重点——美豆出口数据情景