在今年一季度养殖利润回暖的驱动下，生猪市场主体开始扩大产能，能繁母猪存栏量开始回升，截至10月已累计增长2.18%，达到4073万头。年末本该是生猪销售旺季，但是在高产能的影响下，生猪价格再度转跌，目前生猪市场“旺季不旺”。

　　养殖端对后市预期悲观

　　国联期货农产品事业部于子宸表示，进入四季度，虽然需求旺季到来，但是近几年“旺季不旺”的现象时有发生，养殖端往往会锚定旺季需求进行增产，近期养殖户大猪出栏积极性明显提升，大猪供应占比及均重小幅提升。而集团场普遍采取下半年出栏增量的策略，养殖端出栏积极性较高，市场供给压力较大。需求端增量无法匹配供给端增量，市场预期转弱，生猪现货价格下跌。

　　“目前，养殖端对后市的预期偏悲观。”浙商期货研究中心农产品研究员万晓泉称，旺季出栏积极性较好，供给持续施压，猪价不断走弱。母猪整体产能回升，叠加前期养殖端出现增重操作，今年8月起生猪供给逐步增长，四季度供给增量明显。与此同时，屠宰量基本处于近年来的中性水平，需求端无明显提振因素，故旺季需求增幅有限。因此，11月下旬，在旺季需求兑现不及预期后，养殖端出栏积极性明显上升，供给持续释放，猪价转弱。

　　中信建投期货养殖分析师魏鑫提到，在气温下降之后，市场需求逐步回暖，一方面对短期现货价格有一定支撑；另一方面使得肥标价差更明显。现货价格目前在供需均环比增长的情况下，预计走势维持平稳，但市场缺乏信心，且仍有较多套保需求等待时机入场，期货远月合约整体压力依旧较大。

　　万晓泉认为，明年一季度生猪反弹空间相对有限。明年一季度生猪供给仍旧处于高位，加上明年春节偏早，需求旺季窗口缩窄，预计养殖端年前出栏压力较大。春节后需求淡季到来，在供需宽松背景下，预计明年一季度生猪价格整体仍将承压，反弹空间有限。

　　“目前生猪期货价格接近历史低位。随着生猪产业集约化发展，在目前仍有养殖利润的情况下，产能和产量都保持边际增长态势，明年生猪价格持续承压。”魏鑫说。

　　银河证券最新研报指出，2025年农业投资机会依旧可围绕养殖产业链展开。其中在生猪养殖方面，精细化管理贡献利润弹性。预期2025年生猪出栏率大概率同比略有提升，意味着猪价或同比下行；生猪价格波动性或低于2024年水平。受饲料原料价格低位、养殖效率提升等支撑，优秀猪企成本持续优化，2025年利润贡献或可持续。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段。

　　能繁母猪存栏量存在一定去化预期

　　不过，也不必过分悲观。

　　相关分析认为一是产能增长缓慢。本轮生猪产能从2024年5月开始缓慢修复，截至10月，全国能繁存栏仅4073万头，同比依然下降3.20%，6个月产能仅修复2.18%。四季度产能依然维持较低增长，对应着明年上半年生猪供应增长将是缓和的，预计明年猪价下行亦是温和的。

　　同时，随着年底消费旺季的逐步到来，我国生猪价格仍然有望回升。叠加养殖成本的回落，生猪养殖盈利仍有望回升。截至2024年10月末，我国能繁母猪存栏量达到4073万头，处于绿色区域，距离绿色区域上限仅有0.5%的空间；若超出上限，将进入黄色区域，将启动相应调控措施；能繁母猪存栏量存在一定去化预期。

　　山西证券指出，2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。

　　饲料成本下降价格下滑

　　值得一提的是，今年饲料价格整体不振，主要因原料中玉米、豆粕等主要原料成本下降。同时，前期主动减产和因猪病被动减产的效应显现，生猪存栏下滑，饲料销量降低，导致饲料价格走低。

　　Mysteel数据显示，截至12月18日，国内豆粕均价为2861元/吨，较年初下跌超1000元/吨，跌幅26.62%；国内玉米均价为2097元/吨，较年初下跌近400元/吨，跌幅16.32%。

　　“2024年国内豆粕现货价格整体呈现震荡下跌走势，反弹乏力。同比来看，价格中枢明显走低，波动幅度有所收窄。”卓创资讯分析师马梓涵认为，2024年豆粕价格出现异常弱势行情，受到国际、国内多方面影响。国际方面，今年全球大豆实现创纪录产量，芝加哥期货交易所(CBOT）大豆期货价格震荡回落，不断刷新近四年低点，打压国际豆系价格。国内方面，海关总署数据显示，2024年1月至11月中国共计进口大豆9709万吨，同比增加830万吨，其中8月更是创下1214.4万吨的历史单月进口纪录。随着大豆集中到港，原料供应压力不断提升，上游企业被迫力保生产计划稳定，市场大豆压榨量整体走高。

　　供给量攀升同时，豆粕需求端表现并不及市场预期。

　　据中国饲料工业协会统计，今年前三季度，受生猪产能回调、畜禽存栏减少和养殖盈利不及预期等因素影响，饲料产量高位回落。前三季度，全国工业饲料总产量2.28亿吨，同比下降4.3%。其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.1%、11.6%、1.1%。

　　豆粕价格不振的同时，2024年国内玉米价格也呈现弱势运行态势。

　　“截至12月19日，国内玉米价格已跌至全年低点2021.31元/吨，而年内最高价即1月2日的2420.01元/吨，高低价差达398.7元/吨。”卓创资讯分析师张文萍介绍，2023年至2024年，全国玉米产量同比增加2847万吨，总产量达到2.7亿吨，为近五年的最高值，叠加进口玉米补充，玉米供应整体偏宽松。需求方面，受原料成本下调影响，玉米深加工企业盈利较上一年度明显好转，深加工企业开工率提升，玉米消耗量提升，但全年新增供应量远大于需求增加量，玉米市场供需矛盾较为突出，价格承压下跌。