回顾上半年的期货市场，豆粕后来居上，接棒黑色成为全场最佳，而美豆走势对于豆粕至关重要。在今天扑克财经举办的大宗商品投资策略会上，上海神凯投资管理有限公司投研总监高艳滨详细分析了美豆的基本面，讲述了油脂油料套利的逻辑和他对未来农产品(12.13 -0.25%，买入)套利的看法，也对豆粕、菜粕、美豆等品种的走势谈了自己的看法。
 

　　以下为文字实录：
 

　　大家下午好。农产品(000061，买入)今年行情不小，但是很多人好像都没赚到钱，我们说农产品里面要赚到钱特别难，我们发现最近这几年的大佬在油粕里面都没有形成大佬的状态，不像棉花，不像铜好像很容易赚到钱。今天给我的题目是套利，中午有两个朋友叫过去问，我说套利，他们说套利没什么可讲的，无非是跨期，跨品种，跨市。主要分三种，一种是纯统计的套利，今年实际上都没怎么赚到钱，上周在苏州开了一个会，苏州有朋友做纯统计的套利，好像有亏一个亿的，纯粹是按照价差来套利的，确实比较难。难点在于大量的市场资金都在等着套利。实际上也还有机会，但是赚钱的机率可能比较小。
 

　　另外第三种套利更宏观了，就是宏观的对冲，咱们细想回来，更多的对冲，强的对冲可能是最近这几年来，乃至于后几年比较好的方式。我们实际上回过头来想一想三四月份的时候，农产品这个系列的大家看空哪个?又看多哪个?大家可能都说看空玉米，那个时候市场铺天盖地说1400、1200你可以空玉米，那你那个时候多什么呢?大家回头一想，那个时候菜籽调研之后减产，水产季节四月以后开起来，那你可以多菜粕，空玉米。现在回头一看菜粕涨了一千多，玉米才涨了不到两百，这个套利非常好。所以整个宏观套利和强弱对冲才是后边一段时间乃至半年甚至一年的所在。今天来讲我还是侧重油脂油料这一块来讲。
 

　　刚才我举了三个例子，纯统计套利来讲比较难，因为大量的资金在考虑，因为都知道统计套利以往的情况，按照那个去做了，不论如何各个商品的套利来讲，都是跟着基本面，今天来讲我们在回顾一下基本面，还有后半年这个基本面会有一个什么样的演变
 

　　过去这二百多天发生了什么事情大家很清楚，油脂油料最根本的还是美国的大豆，大家现在很清楚，三月份的时候雷亚尔有点升值，随后出现了阿根廷的减产降雨，导致出口继续转向美国，从而推动了美国。后面这一段的行情是什么呢，就是五月份报告美国新季度的评表，包括前天美国的面积数据和库存数据，这个里面体现了价格包含了这些因素。有人说现在1200美分的美豆涵盖了什么?已经涵盖了南美的减产因素，出口转向的因素，以及部分美国的产量因素，或者是天气因素。
 

　　那后续的演变是什么，我们系统的可能根据几个去看，首先看一下国际的大环境，刚刚有朋友问油脂比较低，能不能去慢慢的抄底，有这样的疑问。那我们从整个的豆类粕类和油脂全球大的年度的数据来看的话，最近的这几年，特别是去年和今年，大豆油和粕消费增速都比供应增速要好，大豆的增速因为南美减产，所以它的增速是负的，而消费增速是负的所以今年出现了一个转折，那么16、17年度我们预计大豆的增速超过3，供应增速是2.2，消费增速还是比供应增速好的，我们考虑库存会降。包括粕也是这样，消费的增速比供应增速要好，消费增速全国豆粕应该是4.4左右，供应增速是3点几，它也是消费比供应要好的。
 

　　回头来说油，油上面来讲，消费增速预计只是3.1，供应增速是3.2，它没有特别形成多的库存，但是它也没有更多的消化库存，这里边特别要说的就是棕榈油。我们看棕榈油现在的预计明年的供应增速，大概是6.2，而消费增速只是3.9。可想而知整个油的偏弱还是来自于棕榈油的压制，在这种情况下就很难说油是不是到了一个很低的位置，我都油空粕这种低价格的套利可不可以照做，目前基本面来讲并不合适，可能并不支持。
 

　　刚刚数据可能看的不直观，我们从图表来看，大豆，大豆的过剩的状态，或者说库存供应偏高的状态已经在改变了，已经是第二年，如果说明年真的是南美减产、美国也减产，它的库存会更降，但是现在只是预期。
 

　　油脂上来讲，它也是这样的状态，特别是左下角看到这个棕榈油，现在的棕榈树的生长的壮年，80%左右还是壮年期，还是高丰产的时期。这样的话它未来的一到两年乃至两到三年左右，还是高的棕榈油的旺季，年份上是旺季，当然这里边排除10月、11月以后，是不是有降雨季节，导致人工不能正常工作，减产，季节上会有，但是整体的年份上一定还是丰收的。
 

　　基于这样的大环境，油一定还是比粕要弱，它们两个年度更长周期衡量的话一定比粕要弱，而且从油和粕的消费来看，我们看到粕的消费增速比油的增速要好。所以说去年的11月以后，有一部分人在多油空粕，三月份之前都是赚的，三月份之前又赔回去了，只是短周期会有这样一个事件和行为会影响这样一个油粕比，但是整体上还不支持这样一个油粕比。
 

　　这只是年份上甚至一两年上的一个周期，这样折合过来的话我们就倾向于豆油、豆粕这个油粕比，可能长期在1.8到2之间，能不能更低，可能很难更低，原因就是美豆毕竟已经起来了，成本在那里，压榨利润可能固定在那里，你就可能不会有更低或者更强这样的状态，这个比例已经维持在这里一段时间了，可能会延续维持一年或者说更长时间。所以这个操作只能是按照更短周期，一两个月这样的现货的状态去进行操作。