摘要
一、美国大豆：美豆延续觅 底过程，短期难有强势表现
（1）8月报告中性偏空，后续报告或偏紧趋势调整
（2）基金持仓暗示美豆弱势，美豆延续觅 底过程
（1）国内豆粕供应充足
（2）养殖缓慢恢复，豆粕需求有望抬升
（1）蛋价大周期推动蛋价连续 上行
（2）季节周期或让蛋价归调
四、操作建议：
（1）单边操作机会
（2）对冲操作机会
一、美国大豆：8月报告中性偏空 美豆延续觅 底过程
（1）8月报告中性偏空，后续报告或偏紧趋势调整
图表1 USDA8月报告
数据来源：USDA
8月农业部报告预估美豆单产为45.4蒲式耳/英亩，养猪网，高于7月农业部报告预估，但低于市场预期的45.5蒲式耳/英亩。期末库存方面，8月报告预估4.3亿蒲式耳，高于7月市场预估，更高于市场预期的4.09亿蒲式耳。整体而言，报告偏空，产量虽小于市场预期，但报告预估需求预估较七月预估不变，导致需求数量小于市场预期而导致结转库存较7月上升而非市场预期般下行。
当前美豆单产和美豆总需求的预估都处于历史最高，但从以往报告的规律来看，美豆单产连续 上调的可能性或者上调空间不会太大。而美豆总需求上调却存在较大的可能性，而且随着美豆价格的下行，需求求可能会被进一步刺激。因此，我们偏向于认为后续报告可能会向平稳 表偏紧的趋势调整。
图表2 美豆单产预估与估量
数据来源：USDA
图表3 美豆需求预估与估量
数据来源：USDA
（2）基金持仓暗示美豆弱势，美豆延续觅 底过程
CFTC持仓方面，，截止8月19号，美豆总持仓64.52万手，净增4018手；基金净多750手，周比减少2085手。其中，2014/2015年度美豆合约的基金净多为-6106手，较上周减少1554手，处于历史同期的低位，反映了非商业机构对美豆的悲观程度，美豆价格存在连续 探底的可能。
图表4 美豆基金净多持仓
数据来源：CFTC
另一方面，8月农业部报告显示2014/2015年美豆的期末库存消费比为13.38%，是近十年来的第二高位，仅此2006/2007年美豆的期末库存库存消费比。鉴于库存消费比与价格的密切关系，我们建立以库存消费比预估美豆最低价格的模型，估量 模型显示库存消费比13.38%对应美豆的最低值为912。这在一定程度上反映美豆价格的觅 底过程可能延续。
图表5 美豆11月合约价格最低点预估
数据来源：USDA,浙商期货
二、国内蛋白：豆粕供应充足，下游消化尚可
（1）国内豆粕供应充足
调查显示，8月份进口大豆预报来 港总量为625.3万吨，9月份大豆来 港最新预估增至520万吨，较上周增加 20万吨，略高于去年同期值。
图表6 中国月度进口大豆来 港数量预估
数据来源：wind资讯，浙商期货
截止8月17日，国内沿海油厂的大豆库存为499.15万吨，大豆库存处于较较高位，而近一周油厂开机率为48.28%，，保持 在较高位。从当前的情景来看，国内大豆原料供应充足，在豆粕出货顺畅的情景下，油厂开机率会稳中略升，后期国内粕类市场供应较为充足。
图表7 11-14年全国大豆结转库存（左）与大豆周度压榨量（右）
