报告要点：

　　1.南美大豆产量创纪录成定局，养猪论坛 ，大豆播种有延迟但进展顺利

　　2.来 港大豆不断坚持高位，港口库存屡创新高

　　3.进口大豆压榨亏损有所收窄，国产大豆压榨利润进一步提高

　　4.豆粕供需整体平稳 ，宽松局面进一步提高

　　5.饲料需求有归暖，但需求力度增长有限

　　一、方向研判

　　行情归顾:国内豆粕春节过后一直延续波动走强的态势。由2月7日的最低3186最高反弹至5月20日的3755，区间最大涨幅来 达17.86%。豆粕本轮反弹主要受养殖业归暖刺激，需求端消费旺盛影响。目前豆粕主力价格已接近前期的3800一线的压力位，后期反弹面临压制，关注归调风险。

　　二、基本面估量

　　（一）南美大豆产量创纪录成定局，美豆播种有延迟但进展顺利。

　　目前巴西大豆收成 已经完成，目前已经处于外运阶段。根据巴西植物油协会分析，本年度巴西大豆产量达8610万吨，油世界预期巴西大豆产量将来 达8620万吨，而美国农业部4月供需报告分析巴西2013/14年度大豆产量达8750万吨。巴西大豆产量再创历史最高纪录。

　　当前阿根廷大豆处于收成 阶段，由于近期阿根廷天气良好，大豆收割顺利，目前收割进度已超过70%。布宜诺斯艾利斯交易所对当前年度阿根廷大豆产量的最终猜测 值为5450万吨，高于早先猜测 的5400万吨，也高于上年产量4850万吨。阿根廷农业部分析本年度大豆产量为5400万吨，油世界分析5350万吨，阿根廷大豆产量也将创历史记录。

　　当前美国大豆逐步进入播种期，但由于整体气候较往年有所偏低，导致大豆播种进度有一定推迟，美国农业部(USDA)周一稍晚发布的全国作物进展报告显示，截止来 5月18日的一周，美国大豆播种进度为33%，比上周的20%提高了13个点，高于去年同期的21%，仅比五年同期的平均进度38%少了5个点。在头号大豆产区衣阿华州，大豆播种进度来 达40%，高于一周前的20%，也高于去年同期的14%，但是低于五年同期平均进度50%。在另外一个主要产区伊利诺伊斯州，截至周日的大豆播种进度为36%，上周为26%，去年同期16%，五年同期平均进度为32%。印第安纳州的播种进度为33%，一周前为23%，上年同期为27%，五年同期的平均进度为35%。

　　（二）来 港大豆不断坚持高位，港口库存屡创新高

　　国内大豆进口量分析2013/14年度坚持6470万吨，2014/15年度进口量坚持6600万吨不变。压榨量方面，由于一季度大豆大量来 港，库存压力及豆粕较高水平的未执行合同仍支持工厂开机，压榨量高于预期。国内大豆2013/14年度期末库存下行来 1003.5万吨，库存消费比为13.6%，较上月上调1.7%；2014/15年度大豆期末库存下行来 949.4万吨，库存消费比为12.5%，较4月上升0.6%。从去年10月至今年3月国内大豆累计来 港量达3296万吨，根据最新船报显示5月大豆来 港量来 达610万吨，另外由于南美港口运输能力的提升，分析南美装运高峰较往年将提前。

图1 中国大豆供需平稳 表

数据来源：布瑞克农产品数据

　　随着后期南美大豆的连续来 港，我国大豆进口一直保持 在较高的水平，根据天下粮仓调查显示，2014年4月份国内各港口进口大豆预报来 港总量648.4万吨，5月份国内各港口进口大豆预报来 港总量646万吨，高于3月份来 港量511.91万吨，也远高于往年同期。往年4月份大豆进口量情景（根据海关据统计）：2010年4月420万吨，2011年4月388万吨，2012年4月488万吨，2013年4月418万吨，5年平均为472万吨。2014年1-4月国内大豆进口总量达2232.4万吨（1-2月根据海关据统计，3-4月为天下粮仓的调查数据），较去年的1570万吨增长42.19%。分析2013/2014年度大豆来 港量将在6700万吨。进口大豆增幅显然（见图2）。

图2 进口大豆月度变动

数据来源：天下粮仓

　　港口库存方面，据天下粮仓据统计，截止4月底，国内进口大豆库存总量提高至570.32万吨，较3月底的528.90万吨增长7.83%，较去年同期的404.21万吨增41.09%。进入2014年5月份，大豆来 港量仍旧 较大，目前由于大豆压榨亏损，油厂开机压榨量将小于来 港量，因此，5月份大豆库存量将连续 增长，分析将上升至600万吨以上。国内大豆供应宽松格局短期难以改观。

图3 2011年1月-2014年4月全国大豆结转库存量周度方向图