（二）小麦价格上涨，替代减少

　　小麦玉米价差在13/14年显然扩大，而在13/14年玉米需求方面最主要的增量涌现在饲用方面，较去年增加 11.9%，约1300万吨，而小麦饲用需求将较去年减少12%，在饲用方面小麦替代玉米的情景将较去年减少，但是14/15年，由于近期价差的显然扩大，小麦替代玉米或将再次成为热点话题。

　　玉米价格从09年开始一直出现 上升方向，11年玉米价格超过小麦，并且在11年进口玉米量大增，导致12年小麦替代玉米经常 发生，在12年国内小麦价格大幅度提高以后，玉米价格再次下跌来 小麦之下，但是小麦与玉米的考虑原因不是简单的价格正负差，据国内饲料研发企业介绍，小麦的蛋白质含量要比玉米高50%，通常玉米含8个蛋白质，小麦含12个蛋白质，而豆粕作为43%蛋白含量物质，因此如果在配料过程中玉米使用60%，豆粕使用18%可以代替玉米30%，小麦25%，DDGS添加量5%，豆粕25%的配方，当豆粕价格过高时候，可能摘 用小麦对玉米连续 进行替代。

   （三） 玉米深加工仍将坚持低迷

　　1. 淀粉加工利润有所恢复

　　2011年8月份以来深加工淀粉市场整体运行稳固 趋弱，6月初淀粉出厂价均价为3000-3100元/吨，吉林地区淀粉加工利润为140元/吨，较去年同期有所恢复。淀粉工厂整体开工率不高，夏季本是淀粉糖销售旺季，但今年夏季淀粉消费出现 旺季不旺的局面，开工率不足五成，一方面是部分企业停产检修，另外同时也受不断低迷的消费影响，另外淀粉加工副产品玉米油价格受来 豆油压制，分析仍将连续 恢复。

     三、政策扰动市场价格

　　（一） 收储、抛储政策影响玉米价格底部

　　按照2013年生产的玉米暂时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元人民币/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.06元/斤，收储价格的提升将对玉米价格短期内提供支撑作用。其次在收储方面，由于12/13年度收储高达3083万吨，加上今年收储7000万吨，国储库存已经超过1亿吨，但是东北地区仓库接近满负荷，连续 容纳玉米收储能力有限，在抛储背景下，贸易商并不主动，腾库成效依然有待察看。

　　表2：各地玉米收储价格

　　资料来源：WIND，金瑞期货

　　四、投资建议

　　综上所述，我们在全球玉米增产，国内产量连续 上升、库存压力连续 增加 背景下，玉米价格承压可能性较大，但是考虑来 玉米库存大部分处于非流通状态，玉米结构性短缺依旧将连续 存在，而玉米抛储价格与成交清淡反应市场对当前价格认可度不高，玉米后期价格或连续 出现 波动偏弱，可以摘 取近期偏多中期偏空策略。

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（编辑：兔子）