全球玉米供应宽松，国内出现 结构性短缺： USDA发布6月报告分析14/15年美国玉米供应量为3.83亿吨，较去年3.03亿与前年3.43亿吨均有大幅度提高，同时期末结转库存来 达4385万吨，库存消费比来 达12.9%，远远高于过去5年水平。今年以来市场出现 显然的特点 是优质粮偏少，整体供应充分结构性短缺，临储把握 大部分库存但港口库存一直下行，今年以来4、5月月度进口量同比下行，全年整体下行18%，市场商业库存整体下行显然。

　　玉米需求量平稳，小麦替代作用增强：分析全球13/14年玉米需求量来 达9.33亿吨，较上年度增加 730万吨。14年Q1，猪饲料同比下行2%，蛋禽饲料同比下行10%，肉禽饲料同比下行12%，水产饲料同比下行29%，其他饲料产量同比下行8%，，小麦-玉米价差使今年玉米需求方面最主要的增量涌现在饲用方面，较去年增加 11.9%，约1300万吨，但是近期玉米价格高涨是的玉米价格再次高于小麦，后期小麦替代作用或将增强。

　　投资策略： 上半年北粮南运补贴完结后，市场就开始等待临储拍卖，拍售价格与成交量将决定近期玉米价格走势，我们认为三季度玉米供应短缺局面将有所缓解，玉米价格或得以缓慢下跌，但是市场近期依然偏紧张，价格或仍有一定空间。

　　一、全球玉米供应宽松

　　13/14年世界玉米产量分析达9.62亿吨，较上一年度高出1亿吨，玉米库存消费比来 达17.61%，较上个年度提高2.5个百分点。

　　（一）美国玉米产量连续 提升

　　USDA发布6月报告分析14/15年美国玉米供应量为3.83亿吨，较去年3.03亿与前年3.43亿吨均有大幅度提高，同时期末结转库存来 达4385万吨，库存消费比来 达12.9%，远远高于过去5年水平。

　　表1：USDA 美国玉米供需平稳 表

　　资料来源：USDA

　　13年10月后EPA建议14年汽油中的乙醇掺混量在127亿来 132亿加仑，而根据2007年通过的再生燃料标准，2014年乙醇掺混率定在144亿加仑，由于乙醇的原料为玉米，每蒲式耳玉米生产2.8加仑乙醇，玉米乙醇用量的减少意味着玉米库存的上调预期，增加 4.2亿蒲式耳玉米库存。最后，由于大豆持续走强而玉米不断走弱，CBOT美豆与玉米比价升至接近历年来最高点，可能会影响来 后期玉米种植户种植玉米主动性。

   （二）国内玉米产量或将连续 提高

　　根据今年东北地区的调研情景，北兴农场介绍说，北兴农场耕地面积约50万亩，2013年几乎都种的是玉米，但是2014年由于当地土壤需要作物轮种的因素，大豆种植比去年增加 10万亩左右，其实大豆的种植成本低于玉米，而大豆的种植效益不高的根源在于产量不高，当地产量仅为300多斤一亩。而且按照当地农业补贴政策，每亩可收来 约62.56+10=72.56元的农业补贴据反映由于玉米在鼓粒期天气不断高温洪涝，造成新粮产量下滑，品质普遍较去年下行一至两个等级，普遍在三等偏下水平，华北地区新粮质量较高，带动整个玉米市场价格反弹。据我们费解，部分地区如河南可能减产30%。东北地区农户并无惜售心理，大多数计划新粮上市后随行就市进行抛售，且由于玉米种植效益显然高于大豆，含地租的每亩净利润差距显然扩大，大豆种植户种植玉米主动性显然升高。

    （三）内外价差连续 扩大，结构性短缺显然

　　今年以来市场出现 显然的特点 是优质粮偏少，整体供应充分结构性短缺，临储把握 大部分库存但港口库存一直下行，今年以来4、5月月度进口量同比下行，全年整体下行18%，市场商业库存整体下行显然，饲料企业不备战略库存，库存水平平均压低在15天以内，不备战略库存的理由是：国家有大量库存，仓储费和利息都由国家承担。没有大量建立库存的必要。养殖业亏损，无力、无心留库存。市场不缺粮，国家手中有很多，什么时候都能买的来 ，价格具有一致性，都按一样的价格买。

　　2014年6月来 港的美国玉米理论来 港完税成本价格为1949元/吨左右，显然低于国产玉米现货2530元/吨。今年3月份以来，随着CBOT玉米价格下降而国内玉米价格坚挺，港口价格国内外价差逐步 扩大，蛇口港内外价差来 达580元。