整合艾格菲，协同效应显现。(1)此前艾格菲最大的问题在于治理 。公司将更改艾格菲行政治理 等中后台。业务人员保留。公司主动和国际领先种猪和猪场治理 企业合作，将提升治理 水平，节省治理 费用。(2)收购后公司自有饲料和疫苗能节省养殖成本。我们估量 饲料节省成本每头在几十来 一百元，疫苗节省成本10-20元，以上合计节省成本100元以上。

　　我们认为公司短中期的弹性和变数在于养殖业务。以饲料起家的天邦股份（002124）能否成功接手并磨合，使得猪场恢复行业常态纯利水平还有待验证。此外14年的猪周期如果能见底，则对公司的股价又是一个催化。

　　纯利猜测 ：我们猜测 13-15年EPS0.20，0.34，0.68元(按增发摊薄)，PE41、24、12倍。如果猪场恢复纯利，猪周期走牛，股价上涨空间较大，增持。

　　风险提示：猪场整合低于预期；疫病原因和价格原因。

　　顺鑫农业:大品牌和顶级产品聚焦发力650万吨低端白酒市场

　　研究机构：光大证券估量 师：邢庭志 撰写日期：2014-02-14

　　公司核心竞争力和成长空间缘于在大众低端白酒市场的绝对龙头地位:

　　公司白酒业务是核心支撑,其在650万吨左右的低端白酒市场形成了20万吨规模的牛栏山大品牌,省外50%的占比正在推动公司进入来 快速放量期,没有对手的全国化很畏惧 。

　　我们分析公司2014年净利增速来 达78.8%,EPS0.81元,6个月目标价21.8元,坚持“买入”评级。

　　长期看好公司的市场定位和产品品牌竞争优势:

　　大众白酒900万吨,30元以下价位650万吨以上的白酒市场和酱醋调味品、啤酒等大众品没有一样,均处于以消费升级推动的行业集中化方向中,顺鑫农业（000860）通过10年保持打造低端市场,已经成功地势 成了高达20万吨的低端市场规模。

　　未来的3-5年正式公司加速拓展省外市场,发力低端大众市场,把握低端市场升级的黄金阶段。

　　有别于市场的看法:

　　1、公司在低端市场定位准确,明星产品牛栏山陈酿具产品力极强,其品质口感基本来 达了高端酒绵柔舒畅的请求。牛栏山的产品力已经在山东、河南、江苏等外埠区域发力,引领年轻群体的不断加入。

　　2、公司战略聚焦低端市场,而这一市场缺乏有力的竞争对手,主要是低端形象品质的老村长和同档的传统泸州老窖（000568）,规模8万吨。随着牛栏山规模从21.8万吨向30-40万吨过渡,其影响力会进一步在全国提升,推动其成为大众龙头,目前3%的低端市场占有率具有极大的提升空间。

　　3、2014年在整个白酒行业,其收入预期会连续 保持 较快增长,其所在的低端市场竞争格局足够安全。公司的纯利能力会随着增长模式从费用渠道进一步过渡来 产品驱动阶段,净利率目前不来 10%,2014年显著提升。

　　估值与评级给予公司2014年27XPE,6个月目标21.8元,坚持“买入”评级。

　　风险提示:

　　公司如果在低端酒的拓展上遭遇强力竞争,增速可能不达预期。