公司为“种猪-仔猪-商品猪”的一体化养殖经营，其中商品猪销售占比95%以上，优势在于品货可控、成本优势突出。基于弼前猪价归落空间有限、4~5月有望迎来价格反弹的判定 ，我们认为公司的纯利能力为行业最佳，加之弼前存在估值优势，建议在43元以下主动配置。

　　猪价归落空间有限，4~5月有望迎来反弹。1月以来的猪价加速下滑，我们认为这是去年7、8月仔猪大量补栏、暖冬影响需求、养殖户压栏集中出售等原因的集中反映。从中国养猪网的最新数据看，2月12日全国出栏肉猪均价为12.28元/公斤，同比下滑18%，另外猪肉、三元仔猪及母猪价格分别同比下滑14%、31%、13%，显示养殖户的补栏主动性已跌至低点。考虑来 行业的觃模化程度不断提升以及养殖户的信息交流日趋充分，我们认为行业涌现母猪存栏大幅下滑的可能性较小，更可能表现为缓慢地小幅下滑，因此更倾向于认为猪价近期归落空间有限(5%以内)，4~5月有望迎来逐步反弹，分析行业的纯利情景好于去年同期；

　　公司的成本优势突出，猪价稳固 下纯利能力最佳。公司摘 用“自育自繁自养“的一体化模式，除了品货可控、省却中间环节等传统优势以外，公司在营养技术(表现为饲料成本低、料肉比高)、猪舍设计(表现为低折旧、低人工)、生猪育种等方面均有独来 之处，我们分析公司弼前的生猪养殖成本在12.0~12.5元/公斤，因此尽管行业已陷入大幅亏损，但公司仍基本可实现保本。反常 地，在猪价稳固 (行业处于微利戒者微亏)的情景下，我们认为公司一体化养殖模式的纯利平稳性及能力最佳，应好于以仔猪产品为主雏鹰农牧；

　　不断规模扩张，纯利弹性亦可期待。10年以来，公司的养殖觃模实现了不断的快速扩张，其中10-12年分别实现生猪销量36、61、92万头。弼前随着募集资金的来 位，我们预期公司的养殖觃模认可保持 较快的扩张速度，分析13-15年生猪销量可分别达130、180、250万头；

　　从雏鹰农牧看估值，公司在43元以下可主动配置。根据我们的判定 ，我们分析雏鹰农牧14年的净利润在约2亿元，若加上品牌渠道费用投入的2亿元，则养殖利润近4亿元，对应弼前估值约22.5倍(主要是雏鹰弼前的品牌推广成贤尚难定论，尚难给予高估值，故暂可弼纯养殖股对待)。基于弼前猪价基本稳固 、未来小幅反弹的判定 ，我们预期公司的纯利能力及平稳性均好于雏鹰农牧，因此弼可享受相同甚至略高的估值。若给予22.5~25倍估值的话，则公司对应的目标价分别为43.15~47.95元；

　　首次给予“举荐 ”评级。我们分析14-15年弻属母公司的净利润分别为464、624百万元，对应的EPS分别为1.92、2.58元。考虑来 公司的成本优势突出，纯利能力平稳且领先于行业，未来的养殖觃模仍将保持 快速扩张，给予22.5~25倍的估值，对应目标价为43.15~47.95元，建议在43元以下主动配置；

　　风险提示：猪价下滑超出预期；天气及疫病发展超预期；资金及土地需求未及预期。

　　大康牧业：华丽转身，专心高端乳制品、牛羊肉品

　　来源：国信证券 　撰写时间： 　2013-07-08

　　事项：

　　公司增发预案：现股本246,720,000股，拟以7.96元/股，增发不超过628,140,000股，募集资金总额不超过50亿元，用于安徽100万头肉羊养殖项目、湖南20万头肉羊养殖项目、青岛鹏欣雪龙进口牛肉项目、增资纽仕兰乳业实施进口婴儿奶粉和液态奶项目、补充公司流动资金五个项目。

　　简评：增发项目实施后，1、公司由中型生猪育种养殖屠宰企业转变为大型高端乳制品、牛羊肉制品加工企业；2、公司实际控制人及治理 层变更；3、食品品质、安全意识增强，市场对于高端乳制品、肉品及相关企业关注热情高。

　　评论：

　　增发预案：50亿元，转身专心高端乳制品、肉品

　　增发方案：拟以7.96元/股，增发不超过628,140,000股，向鹏欣集团等十位投资者募集资金总额不超过50亿元，用于下表中项目，其中安徽涡阳、湖南怀化肉羊养殖项目已获得当地政府发改委的备案，所需的环评文件尚在申请办理中。

　　股本及实际控制人变化

　　公司已与鹏欣集团、合臣化学、厚康实业、和汇实业、晶浩信息、兰月生物、晶鑫科技、刘红波先生、凯威创投、宜众通达十位企业/自然人分别签署的《关于湖南大康牧业（002505）股份有限公司2013年非公布发行股票之股票认购合同》，锁定期为发行后36个月。