导语：

　　一、美豆新作供应预期乐观，奠定中期熊市格局XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　2014年6月末的USDA美国新作大豆种植面积报告显示：播种面积预估在8484万英亩，较去年扩大11%，这给予新作美豆产量极为乐观的想像空间。我们看来 目前美国大豆优良率高于70%，且新作大豆结荚期已经基本完结，只要后期不发生毁灭性的早霜冻害，今年美豆产量将极为乐观，养猪网，最新的9月报告给出了美豆高于13%的新作年度库存消费比，此外10月USDA报告中种植和播种面积亦将最终确定，这些利空原因奠定了豆类的中期熊市格局。CBOT大豆期价自6月末开始，不断下跌，期价逐步亲近成本线。9月中旬，尚有FSA(美国农业安全局)会公开的新作面积报告，我们认为10月USDA报告前，市场的焦点仍在新作的产量，但9月报告中过早的兑现单产利空，这给予市场的影响需要进一步察看。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图1：美豆新作平稳 表XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　资料来源： USDA，上海中期XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　供应利空的作用形成了6月末开始的归落方向，我们并不期待去抄底，只能大体估算美豆的种植成本以判定 可能获得的支撑。中期的熊市格局能否进一步演变成长期的熊市格局，这需要同时参考新作南美的播种，以及阿根廷旧作库存的去向。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　自2001年中国规模性进口美国大豆以来，库存消费比高于10%的年份有05/06年度和06/07年度，这两个年度所对应的CBOT11月合约价格在收割季9、10月份，运行于当时的美豆种植成本线540美分/蒲一线。我们判定 CBOT大豆期价三季度末仍是一个探底的格局。因为通常，这类供应相对过剩带来的熊市，商品价格会归落至成本线以下：例如05/06,06/07两年度的美豆种植成本分别是566美分/蒲和605美分/蒲，这两个年度内11月合约的收割低点分别在554美分/蒲(击穿成本线2%)和540美分/蒲(击穿成本线11%)(见图2)。考虑来 目前CBOT相对主动的买盘，市场目前对新作需求项仍有调高的预期存在，我们认为今年的收割低点的幅度更多将类似于05/06年度，即收割低点的合理位置在930美分/蒲一线。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图2：05/06和06/07年度美豆走势与成本比较XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

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　　二、全球大豆供需预期纸面宽松，但阿根廷豆农惜售仍旧 XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　过往15年来全球大豆供需变化率走势，我们可以看来 ，在多数年份里，供应和需求同趋势变化。供应和需求反向变化的年份有，02-04年，07-09年，12－14年和14－15年。02－04和12-14年份，都是需求增速加快而供应增速放缓的年份，通常这代表着长期牛市。而07－09年份和14－15年份，正好相反，需求的增长在放缓而供应增速加快，这通常会带来价格的探底。2014/15年度将是大豆从需求牛市转为供应熊市的年份，但我们认为这仅仅是纸面上的宽松，阿根廷的大豆如何流入出口渠道始终是后市豆类走势的关键原因之一。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图3：USDA9月报告全球大豆供需环比变化XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

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　　阿根廷的不确定性来自于两点：一方面，过去数月以来，阿根廷豆农手中持有大量的旧作大豆以预防 该国的通货膨胀。这一中长期的实际供应限制在全球市场上已有所表现，其中较为显着的便是美国豆粕(2934, 28.00, 0.96%)出口销售的显然提前。据阿根廷方面的消息，进入9月阿根廷农户分析持有2325万吨大豆，比通常情景要高出530万吨。这让最大的大豆进口国中国越发依托 于巴西和美国的大豆供应，也将同时刺激美国本土的压榨利润，加大美国本土压榨量。我们尝试在平稳 表中简单的将这530万吨的纸面供应去除，全球大豆供应增速即下跌至4.43%，如此供应增速与需求增速变化趋势同向，我们认为这明显是一个潜在的利多支撑原因。另一方面，阿根廷的经济萧条也将影响它的农业，部分成本较高的土地可能被弃种，作物的整体单产也有下行的风险，我们分析阿根廷2014/15年度产量或有被下调的风险，分析这将在明年1季度进入市场视野。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　三、中国渠道库存建立，阶段性供需缺口未现XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧