2013/14年度中国进口大豆的数量和速度都是惊人的，特别是南美大豆上市后的补充，使得国内进口压榨大豆库存在2月之后迅速攀升(见图4)。进口来 港量中有7个月份超过了600万吨，这是当下中国月度压榨的平均数，由此中国压榨进口大豆渠道库存得以建立。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图4：国内进口大豆港口库存变化 单位：万吨XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　资料来源： Wind，上海中期XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从上图我们可以看来 ，自2010年开始大豆压榨行业产能扩张，截至2013年据统计大豆压榨年产能已接近1.3亿吨，以近些年通常的50%－60%的产能利用率合算，每月压榨需求约在540－650万吨。通常港口库存在650万吨上方时，只要出口国物流不发生极端状况，已经在大豆摘 购上较为成熟的中国压榨企业不会发生缺少原料的情景。9月港口库存量在660万吨一线。已经建立起来的进口大豆渠道库存，使得国内豆粕因原料有限而涌现阶段性供应紧缺的可能性变得很小，2014年豆粕供需缺口目前来看未现。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　四、国内养殖进入新一轮周期，饲料需求四季度强、一季度弱XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　经历了2013年年末不断至2014年5月长期的重度亏损，国内生猪养殖行业完成了阶段性的产能剔除 。根据6月份的调研情景来看，3、4月份亏损最深的两个月中，中小规模养殖户大量退出市场(中小规模养殖户泛指母猪头数高于30头低于500头的规模养殖户)。之后进入5月，猪价见底归升，剔除 母猪情景有所缓解。但当时行业整体仍处于盈亏平稳 阶段，这让刚从深度亏损中走出的养殖户既无资金亦无意愿去参与补栏。直来 7月中旬开始，养殖利润才真正形成方向性攀升，但自繁自养利润仍有反复。我们分析即使当下猪价涨势已定，部分企业补栏主动性亦未能恢复，整体行业临时处于慎重补栏阶段。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图5：生猪养殖利润走势 单位：元/头XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　资料来源：博亚和讯，上海中期XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　数据上显示，二元母猪价格直来 8月才涌现见底归升的迹象，这与我们从养殖利润得出的判定 一致。考虑来 自然性剔除 ，我们忧患8月国内能繁母猪数量仍将是环比下行的，生猪养殖产能的拐点或将涌现在9或10月份(见图6)。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图6：能繁母猪和生猪存栏年度比较和预估 单位：万头XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　资料来源： Wind，上海中期XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从上图我们可以看来 ，国内生猪存栏和能繁母猪存栏都处于过往5年的低点。2014年至今的两项存栏走势与2010年的状态极为相似。我们认为，新一轮的猪周期已经开始，能繁母猪存栏上的拐点或将在9或10月份，而后市生猪存栏量将以略快于2010年的速度逐步走升。我们判定 的依据是：能繁母猪存栏理论上会影响10个月后的生猪供应，那么第一 2月开始的母猪加速剔除 可能难以真正影响来 年内的生猪供应。后续我们将看来 生猪存栏类似2010年的反弹，且考虑来 规模化养殖带来的PSY的上升(PSY：每年每头母猪断奶仔猪数量)，2014年生猪存栏增长将略快于2010年。XRg中国养猪网-立足饲料，服务畜牧