报告要点
一季度国内养殖及豆粕需求最黑暗的时期已过，二季度结合四大养殖对象情景，分析需求将涌现+13.5%的显著环比增幅
参照历史相似年份2010年5月(存栏、养殖利润等均相似)，展望2014年下半年豆粕饲用消费将逐步恢复好转；
豆粕供应充裕、库存高企—“看似”抑制价格，但现货价格一路上涨，从3200至3700，除了美盘逼仓的成本效应，更重要的是终端消化保持 良性循环：贸易商和饲料厂从价格最低时零库存，来 恢复物理库存、再来 安全库存增加 ，生猪行情，有效缓解库存压力，另豆粕基差合同也使得供应合理分散并延长；
新旧合计270万的6-9月的未执行合同相当于有340万吨的大豆已经被预售，在畜禽存栏后期低位恢复的前提下，仍支持6月现货豆粕的价格坚挺向上。另外，前期预售的基差合同点价比例在50%-60%，至少1/3来 50%的量等着结价；
CBOT大豆与连粕相关系数高达85%以上，陈豆保持 高位波动，区间或在$14.3~15.2，大豆新作总体归落空间更大。参照美豆陈新作库存差，7-11价差有望创新高、突破300美分目前无论是现货还是期货的豆菜粕价差都处于合理区间的低位，菜粕坚挺也就意味着豆粕后期的涨幅空间或更大。
投资策略：DCE9月豆粕逢低做多，不建议做空；震荡区间3550~3750元/吨；豆粕9-1月价差也看波动扩大，低于250以下建仓更为可靠，上涨目标结合美盘7-11节奏，看至400。
一、豆粕供需处于“接近饱和”的动态平稳 ，养殖需求恢复或导致价格易涨难跌
1、国内养殖及豆粕需求最黑暗的时期已经过去，下半年豆粕消费逐步好转要估量 豆粕需求就必须从四大养殖对象(生猪、蛋鸡、肉鸡和水产)的存栏或存塘量入手。而下面的三组图就综合排列了生猪、蛋鸡和肉鸡的存栏量和养殖利润走势。
图示1：国内三大养殖对象的存栏及养殖利润(来源：中粮期货投资咨询部数据库系统)
从图1可以显然看出，2014年的一季度生猪和蛋鸡养殖都涌现较大程度的亏损，导致生猪和蛋鸡都涌现了不同程度的去产能过程。以2014年3月为例，生猪存栏从最高点下跌7.3%，同比亦下跌2.1%；蛋鸡存栏从最高点下跌19.5%，同比亦下跌14.5%，两大养殖对象存栏体量的大幅下行，好在肉鸡养殖利润在一季度表现不错且存栏较2013年显著恢复，抵消了一部分需求减幅，但整体看一季度的豆粕需求非常差，豆粕价格显著下跌。
一样 来说，养殖利润很大程度上影响了补栏的主动性。进入二季度以来，蛋鸡养殖利润在4月份显著归正，导致4月份存栏环比增加 5.2%；而进入5月份，生猪供应涌现结构性的临时短缺，价格快速反弹，养殖利润从之前亏损-300~-200元恢复至微正利润。由于肉鸡和水产在去年同期都表现的反常 差，今年肉鸡坚持平稳的正利润且水产需求常态启动就已经掩饰肉鸡和水产会比去年同期好了。综合二季度四大养殖对象的情景，可以说豆粕需求的现状就是最黑暗的时间段已经过去，二季度需求将涌现显著的环比恢复(分析+13.5%)，下一步就是要展望下半年的需求情景。
通过估量 蛋鸡和肉鸡的存栏方向，我们发觉二者的相关性很高，因此只需估量 蛋鸡下半年的存栏走势即可。国内鸡蛋价格震荡存在“三年周期”的规律，上一个周期低点在2012年，也就是说2015年鸡蛋价格将触底，但之前的2014年将是创新高的一年，从鸡蛋的供需关系看，9月份是供需矛盾最凸显的月份，所以至9月份前鸡蛋价格还是连续走高，故至9月份前的养殖利润都会很高，从而拉动后期的补栏主动性。考虑补栏主动性最好的指标就是蛋鸡苗价格，至5月中旬蛋鸡苗价格仍处于上涨通道且还将在高位坚持一段时间，可以说在9月份前蛋鸡补栏情景都会不错，因而整体蛋鸡存栏在下半年将坚持稳步上涨的方向，同时可以估量 肉鸡存栏也会保持 这一方向，当然这是在不会涌现H7N9大规模爆发的前提下得出的结论。
图示2：国内鸡蛋长周期及蛋鸡苗价格(来源：中粮期货投资咨询部数据库系统)
