主要观点

　　行情归顾。2014年春节之后，豆类油脂市场行情一波三折，其间，内外盘大豆走势显著分化，一涨一跌。估量 其因素，可以回结为：国产大豆新增供应将减少，价格居高不下，相比之下，美豆集中上市，价格不断低迷，导致贸易商、油厂纷纷加大进口量。2014年前两个月，我国大豆进口比上年同期大增四成，然而，国内终端需求拉动力有限，最终催生了美豆强劲上涨、国内豆价疲软的局面。

　　国内需求“两重天”。13/14年，我国国产新增大豆供应量锐减，东北地区余粮见底带动价格连续攀升。随着天气的逐步 转暖，东北产区的农户开始加快出售手中的大豆，这一方面是由于天气转暖后部分高水分大豆也面临霉变的风险，更重要是的目前东北产区的农户已经开始大田备耕。大部分贸易商都在挠 紧最后的机会进行摘 购，国产豆价格高企。进口方面，今年一季度我国大豆的进口较去年同期增长36%，另一方面，受累于禽流感疫情、食用油消费转淡的影响，各地油厂不断亏损，美豆集中“洗船”的现象出现。

　　油脂行情好于预期。对于USDA即将公开的季度库存报告和备耕意向报告，市场分析季度库存可能降来 2004年同期以来的最低，但因部分南美大豆来 港美国，很可能稍微缓解美豆供给偏紧的局面。另一方面，囿于部分玉米耕地需要轮种大豆，机构预估美豆播种面积将会高于去年。除了美豆类供需前景乐观，棕榈油受助于“厄尔尼诺现象”、以及局部争端题材的炒作，期价屡屡升水。

　　行情展望。综上所述，在接下来的二季度，国内豆类市场整体仍将处于缓慢消化巨大库存的阶段。其一，饲料养殖需求不旺，春季“补栏”影响尚存疑，市场寄望中央储备冻猪肉收购竞标的展开，能够扶助下游行业走出低谷。其二，油脂季节性消费需求转淡，南美大豆产区天气炒作渐行渐远，东南亚洪涝对于棕榈油产情的影响存在较大不确定性。其三，传言我国将在 5 月中下旬开始抛售大豆，囿于预期价格较低，拍卖或将对豆类市场价格上行构成压制，建议操作上以区间波动思路对待。

　　一、行情归顾

　　2014年春节至今，豆类油脂市场行情一波三折，其间，内外盘大豆走势显著分化，一涨一跌。估量 其因素，可以回结为：国产大豆新增供应将减少，价格居高不下，相比之下，美豆集中上市，价格不断低迷，导致贸易商、油厂纷纷加大进口量。2014年前两个月，我国大豆进口比上年同期大增四成，然而，国内终端需求拉动力有限，最终催生了美豆强劲上涨、国内豆价疲软的局面。

　　南美方面，巴西、阿根廷早熟大豆陆续收割上市，巴西内陆、港口物流临时未有显著压力。随着南美大豆关键生长期完结，天气炒作时间窗口关闭。国际豆类市场期价的震荡将主要依托 于中国等消费主体的拉动。3月份我国临储菜籽油未能如期出库；港口大豆、棕榈油库存日趋充裕；东北临储大豆收购工作进入尾声，二季度油脂油料市场去库存压力不可小觑。

　　图 1 内外盘大豆期价变动方向(美分/蒲、元/吨) 图 2 内外盘豆油期价变动方向(美分/磅、元/吨)

研究所 数据来源：富远、研究所

　　二、国内需求“两重天”

　　(一)国产大豆购销活跃

　　13/14年，我国国产新增大豆供应量锐减，东北地区余粮见底带动价格连续攀升。市场供需基本面趋于紧俏的重要因素之一是东北产量连年下滑。因为种植收益不佳，以及进口大豆连续冲击，东北地区大豆种植面积连续萎缩。

　　随着天气的逐步 转暖，东北产区的农户开始加快出售手中的大豆，这一方面是由于天气转暖后部分高水分大豆也面临霉变的风险，更重要是的目前东北产区的农户已经开始大田备耕，受资金的影响，部分农户也不得不加快自身的销售进度。

　　在往年的这段时间，农户加快余量销售往往会对豆价造成打压，然而，今年由于市场余粮数量十分有限，加之，大部分贸易商都在挠 紧最后的机会进行摘 购，为了得来 足够的摘 购量，部分贸易商不得不一再提价收购，国产豆价格高企。

　　图 3 近期东北地区国产油用、食用豆价格(元/吨)

研究所

　　(二)中端进口需求减速