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　　一、市场行情观点

　　图表1、豆类月收盘报价：

　　资料来源：文华财经

　　3 月份国内豆类整体延续2 月份以来的波动归落走势。虽然巴西装运延迟导致国内供应短期仍偏紧依然提供价格支撑，但创纪录产量的南美大豆丰产压力逐步 显现，而美豆出口压榨需求季节性放缓打压美国大豆现货价格大幅归挫及猜测 今年美豆面积将创纪录等基本面打压美豆期价在USDA3月供需报告之后再次恢复归落，波动区间再次下移至1450下方。月中时塞浦路斯救助事件引发的系统性风险进一步挈 累国内外期。美豆一度跌至1400邻近。国内跟盘归挫，基本面延续利空油脂仍领跌盘面。进口豆来 港延迟现货豆源供应偏紧依然提供豆粕支持，整体近强远弱粕强油弱行情延续。下旬国内外豆类期价低位技术反弹，大豆在收储政策、流通领域可交割大豆数量有限等提振下表现偏强。但月末USDA季度库存和种植意向报告利空打压美豆再次跌至1400邻近，国内跟盘下挫，虽然表现相对抗跌，但整体恢复归落走势。

　　整体看，USDA 月末报告利空缓解了此前对美国大豆供应紧张的担忧。随着巴西阶段性装运延迟现象缓解、创纪录产量南美大豆上市以及预期美国新豆产量将恢复增加 ，美豆下降压力加大。在美国天气炒作未展开前，国内外豆类市场仍将以波动下降方向为主，操作上建议反弹做空为主。

　　二、市场基本面原因估量

　　市场基本面利多原因估量

　　(一)、国际市场短期利多原因

　　1、美豆库存偏紧连续 提供支持：USDA3月供需报告坚持九年最低库存预期

　　3 月份美国农业部月度供需报告中美豆供需数据未做调整，出口压榨量未调整，美豆库存仍为1.25亿，略高于市场预期的1.22亿，但仍为九年低点。

　　图表1、美国农业部3月份供需报告坚持美豆库存偏低猜测

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　2、美豆出口压榨需求年比仍保持 平稳增长

　　受巴西港口装运延迟影响，美国大豆出口仍保持 反季节强劲态势。截至3 月22 日USDA 周出口销售报告显示美豆累计销量3560万吨，年比增幅15%，完成预期目标的97%以上。相比USDA年度出口量年比将下行1.2%。累计出口装船量3190万吨，年比增加 24%，完成预期目标的80%。

　　数据显示去年12 至今年2 月期间美国大豆出口量为5.25 亿蒲，相比去年同期为4.74 亿蒲，是历史同期第三高水平。

　　图表2、美国大豆出口不断保持 强劲

　　资料来源：USDA、光大期货研究所

　　3、美豆国内压榨需求年比仍增长10%以上

　　虽然美国油籽加工商协会3月公开的月度压榨报告显示美豆压榨量持续两个月下行，但本年度累计压榨量年比仍增加 10%以上，相比USDA 猜测 年比为下行16%。12 月至2 月期间压榨量为4.78 亿蒲，高于去年的4.74 亿蒲，是历史次高水平。目前来看，美国国内压榨需求放缓仍需时日。2月份美国大豆压榨量远低于9-1月水平，但仍保持 相对较强水平。3月至8月期间压榨量年比降幅需要达创纪录水平才能使美国压榨量保持 在USDA目前猜测 的水平。据统计数据显示，3-8月压榨量年比需要下行19%才会使美国大豆年度压榨量不超过USDA猜测 的16.15亿蒲，但过去30年同期未涌现过如此大的降幅。如压榨进度不放缓，分析美豆压榨量难以大幅下调。

　　图表3、美国大豆国内压榨需求年比增长10%

　　资料来源：NOPA、光大期货研究所

　　4、巴西港口运输延续仍提供短期支撑

　　巴西3月份降雨导致收割和装运延迟以及港口拥挤、工人罢工等行为仍连续 影响短期装运。3 月末巴西马托格罗索州大豆及玉米生产商协会主席表示巴西港口装运耽搁已经造成许多问题。中旬山东晨曦集团取消200万吨大豆订单。目前帕拉纳瓜港货轮靠岸来 离岸的时间大约为57天，通常情景下，每年此时的耽搁时间在40 天左右。桑托斯港口船只耽搁时间在27 来 32 天，相比前几年在20天左右。帕拉纳瓜港和桑托斯港占来 了马托格罗索州大豆出口总量的70%。整全看，今年港口拥堵量相比往年较多，港口工人罢工导致可能创纪录的巴西大豆收成进入市场渠道的速度放慢。而中国取消的巴西大豆的摘 购或将可能会转向阿根廷或美国进口。

　　(二)、国内市场短期利多原因

　　1、巴西装运延迟 国内现货供应延续偏紧

　　(1)港口大豆库存消耗进度加快：年后降来 410万吨的低位水平