和讯特约

　　基本观点

　　豆类炒作供应的时期临近完结，在需求未能给市场带来新的上涨动能前，豆类价格走势趋于调整，且临近国内“双节”长假，我们对未来二至三周豆类价格保持 波动偏弱思路，特别是豆粕这个品种。

　　观点解读

　　南美、美国两大大豆主产区接连涌现减产，是本轮豆类行情创新高，并延续强势的最直接理由。但随着时间推移，美国天气炒作已完结，市场对需求的关注度逐步 提升，在新年度美豆期末库存降来 多年以来的新低，低库存将成为后期价格坚持强势的直接原因。但从时间点来看，短期新豆上市压力占主导，且九月末的报告及季度末、月末前的基金调仓，都增加 了短期外盘归调的压力，目前豆类高位波动的模式是否会进一步延续需要南美产区给予进一步的指引。而从内盘来看，虽然现货价格依然坚持坚挺局面，但养殖行情的亏损、国内对食品价格的政策性调控都将会限制价格连续 向上的空间。我们对短期价格保持 偏调整思路，特别是大连豆粕。

　　影响原因估量

　　欧洲刚推出“无限量”、“无限期”的OMT操作，美国即推出“无限量”、“无限期”的QE3，中国央行接下来会有什么动作？试想08年第一轮美国QE 7800亿美元、欧洲降息、中国4万亿，来 2011年11月30日美联储联合全球央行降低欧元美元掉期利率，中国同日降准50个基点。QE3会推高大宗商品价格，中国国内通胀预期上升，导致中国央行在宽松货币政策方面会越发慎重。但是中国制造业PMI以及工业企业利润等经济数据的下滑请求政府必须出台政策稳增长。单纯的降准或降息会助长楼市升温，也会对通胀构成上行压力。我们认为近期在货币政策方面央行会有较灵活的措施出台。美元流动性的泛滥必然会推升大宗商品的价格，但是分类来看，金银等贵金属由于抗通胀，涨幅会比较大；石油作为世界工业的血液、美元计价的大宗商品，加上本身的稀缺性、地缘政治原因，石油中短期依旧看多；有色金属等工业品方面，由于全球需求依旧疲弱，有色金属的涨幅或有限；但对需求刚性的农产品来说，利多将体现在中长期，短期农产品处在新粮即将上市阶段，供需面变化仍占主导，市场需要先消化供应增加 的利空。

　　二、供应面

　　2011/12年度美国大豆受天气原因影响减产700万吨，同样是2011/12年度南美大豆受天气洪涝影响减产2230万吨，2012/13年度美国遭遇50年以来大旱，大豆再度减产1150万吨；二大主产区持续三次涌现减产，全球大豆供应紧张格局加剧，受此供需背景影响，美豆价格突破前高，创下新的历史高位。

　　9月份的USDA供需报告上，美国农业部把美豆单产及产量数据再度降低，由于8月下旬以来的天气转好，我们认为9月报告的数据已处于最差的局面，随着后期天气方面的配合，美豆单产与产量数据有望涌现小幅归升。从过去二年的8-10月报告调整来看，10月报告中上调大豆单产的可能性较大，这样看来，美豆减产的利多或将充分体现在价格中。

　　近几年，我们不难发觉，恶劣天气多次，南、北粮食主产区受来 不利天气的影响越来越显然，在“拉尼娜”气温现象带来的太平洋(601099,股吧)暖水域导致巴西持续两年降雨不规律后，“厄尔尼诺”现象则提升了巴西中部从9月起更平稳丰沛降雨的预期。从澳大利亚气象局的猜测 来看，厄尔尼诺效应将对南美带来充沛的降雨，这一预期将大大提升南美作物丰产的前景。至少从下图澳大利亚气象局观测的气候变化的来看，“厄尔尼诺”现象形成的可能性较大。

　　图一：2012年8月份海洋气候尤其变化情景

　　数据来源：

　　澳大利亚气象局

　　如果南美如预期产量得来 恢复并创记录，那么全球大豆供应紧张的局面将得来 显然缓解。当地估量 师Celeres预估产量为7810万吨，而Safras e Mercado的研究人员预估为8230万吨。美国农业部(USDA)分析巴西2012/13年度大豆产量将从上年的6650万吨跳增至8100万吨，阿根廷2012/13年度大豆产量将从上年的4100万吨跳增至5500万吨。南美如能来 达市场预期的水平，那么全球大豆供需格局将在2012/13年发生转变。