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第一部分 行情归顾

　　一、CBOT 豆类行情归顾

　　图1：美豆1 合约日k 线走势图

　　11 月的CBOT 大豆市场波动下跌，美豆跌破10 月初的价格低点，创下13 个月的新低。美豆下跌一方面来自于出口疲弱压制价格，自9 月1 日以来，美豆出口销量大幅减少，较去年同期减少超过50%。另一方面，全球宏观经济环境不乐观，市场看空氛围浓厚，基金净多头离场，价格也涌现了较大幅度的下跌。截止11 月29 日收盘，美豆交易最活跃的1 月合约收跌92 美分至每蒲式耳1124 美分。

　　二、DCE 豆粕市场走势归眸

　　国内豆粕市场跟随外盘走势，价格大幅下跌，豆粕主力M1205 合约曾一度跌破去年6 月价格低位，最低下探至2738 元/吨，为两年来低点。豆粕市场价格下跌除上游原材料美豆下跌外，下游需求始终清淡对市场也是较为显然的压力。尽管今年油厂开工率低，豆粕供应减少，但是在需求疲软下，供应量仍可以满足需求。油厂盘面抛售豆粕依旧有利，对近期豆粕市场价格依然存在威逼 ，截止11月29 日收盘，豆粕主力M1205 合约收跌175 元/吨，跌幅5.89%。

　　图2：DCE 豆粕1205 合约日内k 线走势图

第二部分 价格走势估量

　　一、美豆市场低迷，豆类价格承压

　　美国农业部最新公开的11 月份全球大豆市场供需状况的报告依然利空大豆市场。

　　报告显示全球大豆供需情景较10 月有所宽松。猜测 2011/12 年度全球大豆产量为2.5891 亿吨，高于10 月预期的2.586 亿吨。由于经济前景悲观，全球大豆需求低迷，总需求量降来 3.5793 亿吨，较10 月猜测 值减少148 万吨。而全球大豆的库存消费比较10 月份上升0.23 个百分点至17.76%。偏空的数据令大豆期价走跌。

　　图3：全球大豆库存消费比

　　尽管美国11 月份大豆供需报告中还显示，预估2011/12 年度美豆单产数据量较10 月下调0.2 蒲式耳至41.3 蒲式耳，产量较10 月下调39 万吨至8289 万吨，但是由于截至10 月份，美豆的出口销售进度缓慢，预估出口量下调136 万吨至3606 万吨，导致美豆年终库存预估量上调97 万吨至532 万吨，同时期末库存增加 至6.35%，环比上升1.24%。图2 是美豆2009-2011 年出口销售报告数据，可见今年出口量始终处于较低水平，难以支撑价格的不断性上涨。

　　图4：2009-2011 美国出口销售报告据统计

　　美豆的需求放缓主要由于2011 年中国大豆进口量大幅下行。中国海关总署公开的数据显示，10 月中国大豆进口量为381 万吨，这是自今年7 月以来持续第三个月下行，2011 年1-10 月累积进口4152 万吨，较上年同期减少5.4%%。 市场预期中国进口大豆量仍将放缓，因国内高企的大豆港口库存和低迷的压榨利润。因此，在需求不振的压力下，分析短期内美豆价格的偏弱走势仍将不断。

　　三、压榨利润微薄，油厂开工率低，或减少豆粕供给量

　　自今年年初以来国内油脂企业始终面临考查，前期上游大豆原料价格居高不下，下游需求低迷，压榨利润始终为负值。即使进入了油粕需求旺季，新年度大豆进入收割之际，油厂依旧难以摆脱压榨亏损的局面。进入11 月份，东北大豆产区油厂开工率仅20%(以国产豆压榨为主)，往年开工率可来 达70%-80%。进口大豆压榨同样亏损，以11 月25 日大连港口分销价格4150 元/吨为例运算 ，油粕价格分别为2960 元/吨和8950 元/吨，压榨利润为负320.65 元，而南方大豆压榨亏损越发显然，压榨利润在负的500-600 元/吨之间。若要实现零压榨利润，倘若在豆油价格不变的情景下，豆粕价格要比11 月初的价格高出500-600 元/吨。

　　图5：国内主要地区压榨利润情景