但是，我们来运算 远月5 月进口大豆压榨则截然不同，5 月南美大豆来 港成本3650 元/吨，5 月油粕价格分别为8700 元和2800 元运算 ，油厂加工费为120元，其仍有利润，在此情景下，油厂压榨后在期货市场上进行卖出保值的可能性较大，因此豆粕价格难以反弹，或者说不排除进一步下降的可能。

　　四、豆粕下游需求不振，料将连续 令其价格承压

　　影响近期豆粕价格归落幅度较大的另一个关键因素是养殖业对豆粕饲料需求放缓，且迟迟未涌现较为显然的改善连续 。

　　笔者认为，饲料豆粕的需求短期内难以归暖，或令价格连续 处于波动偏弱格局中。主要从以下三个角度估量

　　从调控的力度看，国家猪肉进口量骤增，据费解，中国主要从美国、欧盟、加拿大等国进口猪肉，而在今年的9 月份、10 月份期间中国政府已经批准了墨西哥、芬兰猪肉制品进入中国市场。商务部公开的数据显示，2011 年1 至9 月份，中国进口猪肉及其副产品来 达87 万吨，同比增长44.6%。进口量的大幅增加 抑制了猪肉价格上涨，而在补偿 国内猪肉供给量的同时意味着短期内农户已经不急于补栏，使得现阶段豆粕需求难以增加 。

　　图6：猪肉及其副产品月进口量(单位：万吨)

　　从养殖收益缩减程度看，由于猪肉价格的归回，导致生猪养殖收益率大幅下跌，据国内生猪养殖收益情景预警信号显示，养猪纯利从9 月初700 元/头左右的纯利水平“缩水”至11 月中旬的445 元/头，收益显然下滑，造成养殖户的养殖意愿下行，导致豆粕需求无法在短时间内归暖。

　　图7：全国生猪养殖收益预警

　　从时间窗口看，即使目前养殖户进行补栏，也难以在元旦、春节前出栏，因为生猪的生长周期需要3-4 个月，加之冬季是生猪发病的高峰期，分析短期内农户养殖意愿或进一步下行，难以增加 对豆粕的需求量，生猪价格，价格料将连续 承压。

　　除此以外，家禽市场鸡肉价格的上涨使养殖户惜售，且元旦、春节的肉鸡消费旺季临近，届时可能会存在补栏需求，或对豆粕的需求起来 平稳的作用，但需求仍难以大幅增加 ，分析后市对归落过程中的豆粕价格会起来 支撑，但难以逆转当前豆粕价格的弱势格局。

　　五、宏观经济扑朔迷离，商品市场承压

　　美国、欧洲发达国家经济复苏出现 出截然不同表现。

　　美国连续利好的经济数据再一次掩饰，一直以来环绕 对于美国经济“二次探底”的忧患和恐慌情绪将得来 实质性降温。尽管该国经济复苏比较缓慢，但是劳动力市场正在得来 逐步改善。数据显示，今年第三季度美国实际GDP 增幅按年率运算 为2.5%，为本年度最快的GDP 增长数据，前两个季度分别是0.4%和1.3%。

　　此外，失业率方面，10 月份美国非农就业人数温顺 增加 ，尽管10 月份的失业率为9%，较9 月份的9.1%仅下滑0.1 个百分点，但失业率连续 出现 下滑态势，反映美国就业状况正在逐步得来 好转。另外，美国11 月谘商会消费者信心指数为56.0，远好于预期的44.0，且总体上好于市场预期。

　　然而，全球商品贸易除了需要利好的美国经济支撑外，还受来 欧洲经济好坏的影响。当前欧洲危机的变化牵动着全球商品市场和金融市场的走势。尽管10月底11 月初的欧洲数国达成了一系列为缓解债务危机的救助方案，包括扩大EFSF方案、试图降低银行未来面临的风险、缓解希腊债务问题以及欧洲央行意外降息0.25 个百分点至1.25%，但是债务问题的扩散速度仿佛比救助方案的实施来的很快，11 月初意大利债务问题突然 上升，法国债务问题也开始成为市场关注焦点。

　　欧洲债务问题对欧洲经济增速产生了较为显然的挈 累。数据显示，2011 年2 月份开始，欧元区的PMI 指数出现 单边下行态势，8 月份开始已经跌破50 的经济增长临界点。另外，欧洲央行(ECB)将2011 年GDP 增速预期从8 月时的1.9%下调至1.6%，还将2012 年GDP 增速预期从1.6%大幅下调至0.8%，并且将2013 年GDP增速预期从1.8%下调至1.6%。因此，欧洲经济增速可能面临大幅下滑，并对全球商品市场的需求将产生利空影响。

第三部分 12 月豆粕走势展望