自8月中旬开始，已持续三周，美豆合约上持仓净多爆发式反弹，基金空头连续 加速削减头寸，而多头仍在主动介入。截至9月3日当周，美豆合约上，非商业多头较8月中旬增仓6.1万手，非商业空头则减仓4.6万余手，美豆基金净多较8月中旬大幅调增归升10.6万张至16.6万张。

　　然而，从下图中我们可以看来 两种现象，一个现象是美豆粕和美豆油合约上的基金增幅则相对迟缓，美豆粕合约基金净多持仓较8月中旬归升2.8万张至5.8万张，美豆油合约净多持仓归升3.6万张至－1.2万张。另一个现象是与去年同期基金净多持有23.2万张相比，当前16.6万张的净多持有数量在市场缺乏新的利多原因下很难令价格打开新一轮上涨空间。

　　图8：CFTC豆类期货商品基金净多动向

　　资料来源：CFTC，上海中期

　　从图9的CFTC多空分类持仓比来看，养猪论坛 ，蓝线代表基金多头和商业空头持仓量比，红线代表基金多头和基金空头持仓量比。我们可以看来 ，蓝线自高位向55%的均值趋势挪动，8月中旬开始美豆的高位运行，正刺激商业空头主动加仓。而红线仍处于相对低位，基金多头对基金空头并没有占据类似去年天气炒作时期的绝对优势。以目前的基本面来看，后市基金连续 大幅加仓的动力是相对不足的(将同时面对商业空头和基金空头双重的仓位压力)，由此我们猜测 后市美豆倚靠资金连续 上行的难度将加大，在不涌现连续 下调单产和早霜灾害的前提下期价脱离基本面不断走高的可能性很小。

　　图9：CFTC豆类期货商品基金净多动向

　　资料来源：CFTC，上海中期

　　五、操作策略

　　图10：美豆11月合约9月价格运行区间

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　经过以上四点估量 ，我们认为以目前基本面数据来看，分析9月美豆价格运行区间在1300－1450美分/蒲，对应DCE豆粕1月期价大致在3500-3830元/吨。而美豆11月合约期价阶段性高点在1400－1450美分/蒲区间内，对应豆粕1月价格在3700－3830区间，故一旦1月合约处于这一价位，可考虑做空豆粕1月合约；此外，豆粕5月合约价格高位区间在3330－3400元/吨，偏向慎重的投资者可考虑做空5月合约。

　　图11：豆粕1月合约价格运行区间

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　需要注意的是，如果 涌现如下状况，届时将重新调整操作策略

　　1、一旦市场提早发生早霜的炒作，收割压力对市场的影响或将再度推迟，同时产量的再度炒作可能激发美豆11月往1500美分/蒲一线冲击，我们将可能做出离场操作，1月合约止损区间为4000-4075元/吨。

　　2、市场涌现大规模降低产量的利多预期，比如美豆新作种植面积的减少以及早霜的规模性触发等原因，我们将考虑适时止损，重新确定交易计划。

　　(上海中期期货研究所 农产品小组)