步入四季度，作为传统消费旺季，猪价仍在10元附近晃，意味着一个很残酷的现实：按当前售价，多数规模猪企卖一头亏一头，拼的不是谁扩得快，而是谁成本低、谁现金流撑得久。
猪价为什么起不来：供强需弱还没反转
节后价格未能延续假期前的短暂反弹，核心在于供给端的结构性压力仍未缓解。一是能繁母猪存栏虽降至3780万头左右，但与3750万头正常保有量仅30万头之差，且行业平均PSY已从2017年的17.38头提升到当前约23头，高繁殖效率部分对冲了产能去化的影响。二是出栏均重仍处于128公斤以上，140公斤左右的大猪和前期压栏、二次育肥猪源尚未完全消化，标猪供应在均重转移下依然充裕。三是冻品库容率维持在32%左右，部分样本口径达32.2%—32.5%，较去年同期高出约15个百分点，白条价格上涨动能持续受到冻品出库分流。
需求端表现同样偏弱。假期前餐饮和鲜品备货曾带动一轮短时采购，但假期后屠宰企业开工率回落至31%—32%，白条订单回归日常总量，收购端再度按需压价。按当前外三元10.30元/公斤和玉米约2337元/吨测算，猪粮比约为4.41:1，显著低于6:1的盈亏平衡线，自繁自养与外购育肥主体均处于深度亏损区间。
上市猪企降本提速：完全成本梯度分化，头部筑底12元以下
2026年以来，上市猪企对完全成本的披露频率和下降力度均明显增加。
综合各公司半年报、月度投资者交流及行业三方调研数据，当前成本格局大致可分为三个梯队：第一梯队为成本已降至12.0元/公斤以下的企业，包括牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、天康生物、大北农等；第二梯队处于12.0—12.8元/公斤区间，包括巨星农牧、正邦科技、天邦食品、唐人神、金新农等；第三梯队成本仍在13.0元/公斤左右或以上，代表性企业为京基智农、东瑞股份。
具体数值方面，牧原股份8月完全成本为11.5元/公斤，最优场线已低于11元；温氏股份上半年肉猪综合成本为12.2元/公斤，剔除跌价准备后约12.0元；新希望上半年平均成本12.09元/公斤，其中运营中场线肥猪完全成本11.96元，但该口径未完全包含闲置产能折旧。神农集团综合成本约12.0元，依托云南低疫病密度和自繁自养体系，PSY约31，断奶仔猪成本约248元/头。天康生物6月成本约11.8元/公斤，新疆粮源价格优势明显。巨星农牧商品肥猪完全成本约12.4元/公斤，PSY达到31以上。唐人神、金新农等成本集中在12.6—12.8元/公斤区间，京基智农约13.3元，东瑞股份约13.8—13.9元。
四季度旺季反弹有限，真正的供应拐点或在2027年
基于能繁母猪存栏变化与季节性需求节奏，未来外三元价格走势可划分为三个阶段研判。
第一阶段为2026年10月中旬至12月，价格大概率维持底部震荡并伴有旺季弱反弹。国庆节后至10月下旬，前期压栏、二次育肥和9月顺延猪源仍需消化，外三元均价中枢预计在9.8—10.8元/公斤运行。11月后腌腊灌肠和12月春节前备货陆续启动，需求边际改善，但冻品高库存和偏高出栏均重将压制反弹幅度。若集团场持续缩量且二次育肥再度入场，阶段性冲高至12元附近存在可能，但缺乏持续性基础。
第二阶段为2027年一季度，供应收缩逻辑将进入验证窗口。能繁母猪产能自2025年下半年开始去化，2026年二季度行业亏损扩大后去化速率进一步加快，按照10个月左右的生物学传导周期，对应商品猪出栏缩减将从2026年末开始陆续兑现，2027年一季度供应基数有望出现实质性收窄。中信期货、南华期货及部分机构研报均倾向于认为，供应拐点更可能在2026年末至2027年上半年确认。
第三阶段为2027年二季度及以后，价格高度取决于产能去化深度和行业补栏博弈。高盛基准情景预测2027年全年生猪均价约15.3元/公斤；中金公司倾向认为2027年二季度进入明确的上涨通道。但业内和部分产业机构给出的判断更为谨慎，认为在PSY持续提升的背景下，单靠母猪绝对量去化拉动的周期高度有限，除非低效产能充分出清和产业亏损时间足够长，否则更大概率是温和修复而非历史级别的大涨。
对于上市猪企而言，当前阶段的核心任务仍是继续压缩完全成本、保证现金流韧性，能够以11.5—12.0元成本熬过磨底期的企业，才有资格在下一轮价格上行中兑现利润弹性。
猪价为什么起不来：供强需弱还没反转
节后价格未能延续假期前的短暂反弹，核心在于供给端的结构性压力仍未缓解。一是能繁母猪存栏虽降至3780万头左右，但与3750万头正常保有量仅30万头之差，且行业平均PSY已从2017年的17.38头提升到当前约23头，高繁殖效率部分对冲了产能去化的影响。二是出栏均重仍处于128公斤以上，140公斤左右的大猪和前期压栏、二次育肥猪源尚未完全消化，标猪供应在均重转移下依然充裕。三是冻品库容率维持在32%左右，部分样本口径达32.2%—32.5%，较去年同期高出约15个百分点，白条价格上涨动能持续受到冻品出库分流。
需求端表现同样偏弱。假期前餐饮和鲜品备货曾带动一轮短时采购，但假期后屠宰企业开工率回落至31%—32%，白条订单回归日常总量，收购端再度按需压价。按当前外三元10.30元/公斤和玉米约2337元/吨测算，猪粮比约为4.41:1，显著低于6:1的盈亏平衡线，自繁自养与外购育肥主体均处于深度亏损区间。
上市猪企降本提速：完全成本梯度分化，头部筑底12元以下
2026年以来，上市猪企对完全成本的披露频率和下降力度均明显增加。
综合各公司半年报、月度投资者交流及行业三方调研数据，当前成本格局大致可分为三个梯队：第一梯队为成本已降至12.0元/公斤以下的企业，包括牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、天康生物、大北农等；第二梯队处于12.0—12.8元/公斤区间，包括巨星农牧、正邦科技、天邦食品、唐人神、金新农等；第三梯队成本仍在13.0元/公斤左右或以上，代表性企业为京基智农、东瑞股份。
具体数值方面，牧原股份8月完全成本为11.5元/公斤，最优场线已低于11元；温氏股份上半年肉猪综合成本为12.2元/公斤，剔除跌价准备后约12.0元；新希望上半年平均成本12.09元/公斤，其中运营中场线肥猪完全成本11.96元，但该口径未完全包含闲置产能折旧。神农集团综合成本约12.0元，依托云南低疫病密度和自繁自养体系，PSY约31，断奶仔猪成本约248元/头。天康生物6月成本约11.8元/公斤，新疆粮源价格优势明显。巨星农牧商品肥猪完全成本约12.4元/公斤，PSY达到31以上。唐人神、金新农等成本集中在12.6—12.8元/公斤区间，京基智农约13.3元，东瑞股份约13.8—13.9元。
四季度旺季反弹有限，真正的供应拐点或在2027年
基于能繁母猪存栏变化与季节性需求节奏，未来外三元价格走势可划分为三个阶段研判。
第一阶段为2026年10月中旬至12月，价格大概率维持底部震荡并伴有旺季弱反弹。国庆节后至10月下旬，前期压栏、二次育肥和9月顺延猪源仍需消化，外三元均价中枢预计在9.8—10.8元/公斤运行。11月后腌腊灌肠和12月春节前备货陆续启动，需求边际改善，但冻品高库存和偏高出栏均重将压制反弹幅度。若集团场持续缩量且二次育肥再度入场，阶段性冲高至12元附近存在可能，但缺乏持续性基础。
第二阶段为2027年一季度，供应收缩逻辑将进入验证窗口。能繁母猪产能自2025年下半年开始去化，2026年二季度行业亏损扩大后去化速率进一步加快，按照10个月左右的生物学传导周期，对应商品猪出栏缩减将从2026年末开始陆续兑现，2027年一季度供应基数有望出现实质性收窄。中信期货、南华期货及部分机构研报均倾向于认为，供应拐点更可能在2026年末至2027年上半年确认。
第三阶段为2027年二季度及以后，价格高度取决于产能去化深度和行业补栏博弈。高盛基准情景预测2027年全年生猪均价约15.3元/公斤；中金公司倾向认为2027年二季度进入明确的上涨通道。但业内和部分产业机构给出的判断更为谨慎，认为在PSY持续提升的背景下，单靠母猪绝对量去化拉动的周期高度有限，除非低效产能充分出清和产业亏损时间足够长，否则更大概率是温和修复而非历史级别的大涨。
对于上市猪企而言，当前阶段的核心任务仍是继续压缩完全成本、保证现金流韧性，能够以11.5—12.0元成本熬过磨底期的企业，才有资格在下一轮价格上行中兑现利润弹性。
