历史最大周期，正在身边演绎。
我们在2018年12月份通过动量分析跟踪到猪板块动量居前，并且在进行了一堂内部课程分析逻辑，时隔三个多月之后的今天，许多猪股上涨了3-4倍，确实是2019年最耀眼的板块。那么，站在当前的时间点，在上涨了数倍之后，猪还有投资价值吗？今天我们重新梳理一下逻辑。
一、非洲猪瘟造成巨大的供需缺口，催生猪价创历史新高预期
非洲猪瘟肆虐，对猪造成毁灭性打击，导致存栏连续下降。不论哪个券商机构的分析师，均预估2019-2020年生猪供需存在缺口，最多只是缺口大小不一。根据申万宏源（对美国进口猪肉有深度研究）测算：2019-2020年增加进口或成定局（最多增加 180 万吨）；但由于越南发生非洲猪瘟疫情，严打走私可能减少部分走私量（预计减少50万吨）；供港澳的活猪及猪肉保持稳定。预计净进口（包括走私）增加约130万吨。假如国内猪肉产量下降15%、20%、25%、30%，消费需求下降5%，增加的净进口（包括走私）可以补充2%的缺口，则供需缺口分别为 8%、13%、18%、23%。在中性假设下，20%左右的供需缺口将使猪价创历史新高。
二、官方数据显示，猪总量越来越少，上市公司受益
1、农业部的数据：农业部每月都会公布生猪存栏同比、环比及能繁殖母猪存栏同比、环比，暂不公布数量。2月能繁殖母猪环比下滑5%，同比下滑19.1%,2月份过春节，屠宰企业一般休息十天至半个月不收猪，每年过节屠宰母猪数量最少，但2月存栏又扩大环比下降了5%，说明只能是受疫情影响及初配母猪大量减少所致，并且这个因素影响长期存在。3月份预计能繁殖母猪同比下滑扩大至25%，预估公布时间为4月18号。
2、上市公司的数据：农业部公布的存栏数据环比，同比下滑越严重越有利于股价上涨，而具体到上市公司，情况则相反，能活下来的猪就是金猪。对上市公司而言，销售生猪出栏量同比、环比增速越大越好，能超市场预期的则能获得超额收益，但是出栏量情况是没法准确预估的，具有不确定性，可能每个月预期情况都有变化，因此策略上配置2-3个猪股作为一个组合来应对这种不确定性，同时也是预防某个公司猪瘟中招。目前3月份出栏量超预期的正邦科技及牧原股份，也是近期走强的重要原因，市场开始追求确定性啦，仅仅是空头支票靠不住。
三、养殖成本逐步增加
生猪养殖成本主要包括饲料、人工、防疫、折旧、水电等其他费用，其中饲料成本60%，人工成本约占10%，疫苗与兽药等防疫费用约占10%，其余主要为折旧、水电等其他费用。非洲瘟疫爆发影响将使得养殖成本上升，根据广发证券的测算，悲观假设下养殖成本将较中性假设下增加1.21元/斤,上涨幅度约19%，但是远小于每次猪周期价格的上涨幅度，每次都超过1倍。PSY为单位母猪年可供活仔数。而行业的佼佼者养殖成本提升远低于19%，以牧原股份为例，2019年1季度养殖完全成本环比仅提高4%，同比1%。
因此，在成本都增加的情况下，要看谁的养殖成本更低一些，并且中长期看，猪价格涨幅要大于成本支出，这个是业绩兑现的核心。
四、当前的猪，成长与周期并存
1、各大公司历年出栏量分析：从下图可以看出，各大上市公司历年出栏量都在增加，2013-2018年5年时间，增长幅度在3倍，最为突出的企业是牧原股份，逆周期增长了7.4倍。预计经过2019至2020年非洲猪瘟后，行业即将进入暴利时代，届时7年出栏量增长基本都超过10倍，年均复合增速38.9%。
2、猪价格的周期性：历史上看，猪的价格周期大概有3年，1年半上涨，一年半下跌。每次周期高点都抬高。2006-2007年蓝耳疫情，对母猪、仔猪杀伤力大，2008 年猪价创历史新高。2010-2011年口蹄疫疫情，属于人畜共患病，导致猪肉消费需求下降，疫情初期导致价格大幅下跌。但是疫情控制后，2011年猪价接近 20 元/公斤。不过由于本次非洲猪瘟不属于人畜共患病，对消费需求的影响相对较小，但是非洲瘟疫影响母猪力度更大，至爆发以来已经导致连续7个月能繁殖母猪存栏下滑，并且预计接下来继续下滑，从而导致本次猪周期的景气度超过以往任何一次周期。
3、集中度提升是趋势：我国生猪养殖以散户为主，2007年年出栏 500 头以下的养殖户比例为 78.2%，至2017年该指标下降为45%。小型养殖户快速下降的原因在于：环保政策、城镇化以及资金融资实力的影响，近2年影响最大的将是非洲瘟疫。2017年我国生猪出栏量为 6.89 亿头，前 22 家生猪养殖企业合计出栏生猪 5224 万头，CR22约7.59%；前10 家合计出栏 4850 万头，CR10 约 7.04%；前 5 家合计出栏 3920万头，CR5约5.69%。我国生猪养殖业集中度极低，集中度提升是未来行业成长的关键点。根据各大上市公司的产能规划，预计2020 年我国前 22 家生猪养殖企业合计出栏量将达到1.2 亿头，CR22 达 17%，直接翻倍。
因此，整体看，猪具备周期性，但是在集中度提升的情况下，对于头部公司成长性与周期性并存。
五、板块个股估值情况
如果从头均市值看，19年最低的依次是正邦科技、天邦股份、唐人神，对应16年低估程度大约20%，对应17年则高估。2020年最低的依次是天邦股份、正邦科技、唐人神,对应16年低估程度大约40-100%，对应17年则合理。我们认为应该用2020年与2016年对比更为合理，因为都是处于行业最高景气时间，同时也是盈利兑现期，不同点就是距离切换到2020年估值的时间还比较长。从市盈率看，上一轮最高景气度在2016年6月，企业最好单季度净利润在2季度，头猪盈利最高在5月中旬，达到了877元。16年动态市盈率在11-13倍，最好季度年化市盈率在9-13倍，而目前对应2020年市盈率也达到了7-10倍。
但是，我们分析与16年周期不同点在于：
1、因为非洲猪瘟暂时没有好的方法控制，使得本次周期持续时间会更久，确定性更强、更加清晰，可能是20-30年难得一遇的机遇。
2、当前大盘情况好于16年，相应估值也提高了些，各个板块的周期股炒作频繁。3、当前尚处于炒作涨价预期阶段，还未到业绩兑现验证阶段。猪价从14元到预期的25-30元还有非常大的可炒作空间。
4、本次股价炒作力度远超2016年，且先于价格上涨，貌似所有逻辑炒作都比以往规律提前了半年。
以上是我们对于猪板块的逻辑分析，我们是数据作为依据分析，不是瞎猜，也不是无脑看多，市场是不是按我们的逻辑走，我们也不知道，对于我们当前的交易来讲，就是做好跟随，市场买账我们就在车上坐好，市场不买账我们就及时应对。对于各位看官来讲，是不是值得投资，相信你有自己的答案。
