11月17日，国内连盘豆粕主力合约下调38元/吨，收于3043元/吨。受美豆走势影响，连粕跟随下行，但国内豆粕现货价格表现相对抗跌，部分地区报价随盘面下调20–40元/吨。其中，天津市场报3040元/吨，跌20元/吨；山东市场报3030元/吨，跌20元/吨；江苏市场报3000元/吨，跌30元/吨；广东市场报2990元/吨，跌40元/吨。目前主要地区豆粕现货价格整体承压，多数维持在3000元/吨左右。由于11月国内供应充裕，下游备货充足，市场购销情绪普遍观望。
USDA 11月大豆供需报告点评：
11月15日北京时间零点，美国农业部发布11月供需报告。本次报告对大豆相关数据的调整主要集中在美豆单产、期末库存及出口方面。整体呈现中性偏多格局，但在报告发布前，市场已对潜在利多因素充分定价甚至提前反应，推动美豆期价突破1150美分/蒲，国内豆粕期价也站上3100元/吨压力位。由于美豆单产下调幅度不及预期，叠加出口数据不增反降，报告公布后美豆价格出现回落。当前美豆供应端题材有限，后续市场关注点将转向美豆实际出口情况以及南美大豆生产形势。报告利多出尽后，美豆转而走低，引发市场广泛关注。
美豆供需基本面分析：
本月报告重点调整了美豆新作单产和出口数据：2025/26年度大豆单产下调0.5蒲/英亩至53蒲/英亩。受南美大豆出口竞争及对华出口萎缩影响，美农同步下调本年度美豆出口预估5000万蒲至16.35亿蒲。压榨数据维持9月预估不变，期末库存相应下调1000万蒲至2.9亿蒲。整体来看，美豆自身供需结构较历史水平有所收紧，对价格底部形成较强支撑。不过，美豆上行仍受制于全球大豆供应宽松格局。潜在利多因素包括：一是拉尼娜天气可能为南美大豆带来天气升水；二是若中美贸易政策进一步优化，有望提振美豆出口。此前中美贸易摩擦削弱了全球丰产带来的利空影响，当前随着两国关系缓和、贸易渠道逐步恢复，丰产压力或再度限制价格涨幅。
南美大豆生产与出口动态：
本次USDA报告亮点有限，随着美豆收获及出口进入尾声，市场焦点逐渐转向南美新作播种进展。截至最新数据，巴西2025/26年度大豆播种进度达58.4%，高于前一周的47.1%，但低于去年同期的66.1%，接近五年均值57%。阿根廷受墒情影响，播种进度也慢于去年同期。预计未来一周降雨增多，土壤湿度改善将有利于作物生长。目前尚未出现极端天气对产量造成实质性威胁，南美大豆2025/26年度丰产预期依然强烈。出口方面，巴西10月大豆出口量为672.78万吨，环比下降8%，但同比增加43%，连续第四个月刷新同期历史纪录。受产量创新高及中国需求强劲推动，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计11月大豆出口量将达377.2万吨，同比激增61.3%。
国内大豆与豆粕库存情况：
据Mysteel调查数据，2025年第46周，全国主要油厂大豆库存为747.71万吨，较上周减少14.24万吨，降幅1.87%，但同比仍增加217.11万吨，增幅40.92%，处于近三年同期最高水平。目前11–12月大豆到港压力依然显著，预计11月到港约970万吨，12月约700万吨，叠加前期结转库存，四季度供应压力有所缓解。此外，随着中美经贸关系缓和，中国已采购12月船期美豆26.4万吨，预计2026年2月到港；2026年1月采购的19.8万吨美豆预计3月到港，届时将缓解2026年2–3月国内大豆供应偏紧问题。豆粕库存为99.29万吨，较上周略降0.57万吨，降幅0.57%，同比仍增加21.43万吨，增幅27.52%，库存水平仍处百万量级，为近三年同期高位。当前全国油厂周度压榨量维持在200万吨以上，豆粕库存压力持续，下游普遍维持高库存、高头寸。
下游饲料企业采购动态：
目前下游并未出现明显增库行为。截至2025年11月7日（第45周），国内饲料企业豆粕物理库存天数为7.75天，较10月底下降0.26天，降幅3.39%，较去年同期下降6.69%。豆粕现货方面，盘面走强但基差偏弱，下游采购情绪一般，多适量补库、刚需采购。由于豆粕整体库存偏高，且四季度供应预计保持宽松，饲料企业物理库存小幅下降，其中东北、广东及四川等地降幅较为明显。当前油厂开机率仍处相对高位，普遍存在催提情况，但去库节奏平缓。下游养殖端补库意愿偏低，需求表现平淡，月初企业多以消化库存、滚动补库为主，整体补库节奏较为谨慎。
综合展望：
美农月度报告利多出尽，引发美豆回调，短期美豆走势仍以震荡为主，后续需关注中美大豆采购进度及实际到船情况。由于中国后期存在潜在缺豆预期，叠加巴西大豆丰产，部分大豆已提前装运，预计11月到港量将高于往年同期。连粕M01合约跟随美豆向下调整，短期关注3000元/吨一线支撑。目前油厂平均开机率为57%，周度压榨量上调，豆粕库存压力仍居高不下，四季度供应预计保持宽松。国内养殖行业整体疲软，生猪及禽类多数处于亏损状态，影响补栏积极性，进而制约豆粕需求增长空间。豆粕市场基本面偏弱，供大于求格局短期难改，现货价格预计震荡偏弱运行。当前国内大豆供应充裕，港口及油厂库存均处高位，持续较高的开机率使豆粕、豆油供应保持充裕。美豆报告后下调注意短期反弹，待市场逻辑转向南美丰产预期，大豆盘中长期走势或将承压偏弱。
USDA 11月大豆供需报告点评：
11月15日北京时间零点，美国农业部发布11月供需报告。本次报告对大豆相关数据的调整主要集中在美豆单产、期末库存及出口方面。整体呈现中性偏多格局，但在报告发布前，市场已对潜在利多因素充分定价甚至提前反应，推动美豆期价突破1150美分/蒲，国内豆粕期价也站上3100元/吨压力位。由于美豆单产下调幅度不及预期，叠加出口数据不增反降，报告公布后美豆价格出现回落。当前美豆供应端题材有限，后续市场关注点将转向美豆实际出口情况以及南美大豆生产形势。报告利多出尽后，美豆转而走低，引发市场广泛关注。
美豆供需基本面分析：
本月报告重点调整了美豆新作单产和出口数据：2025/26年度大豆单产下调0.5蒲/英亩至53蒲/英亩。受南美大豆出口竞争及对华出口萎缩影响，美农同步下调本年度美豆出口预估5000万蒲至16.35亿蒲。压榨数据维持9月预估不变，期末库存相应下调1000万蒲至2.9亿蒲。整体来看，美豆自身供需结构较历史水平有所收紧，对价格底部形成较强支撑。不过，美豆上行仍受制于全球大豆供应宽松格局。潜在利多因素包括：一是拉尼娜天气可能为南美大豆带来天气升水；二是若中美贸易政策进一步优化，有望提振美豆出口。此前中美贸易摩擦削弱了全球丰产带来的利空影响，当前随着两国关系缓和、贸易渠道逐步恢复，丰产压力或再度限制价格涨幅。
南美大豆生产与出口动态：
本次USDA报告亮点有限，随着美豆收获及出口进入尾声，市场焦点逐渐转向南美新作播种进展。截至最新数据，巴西2025/26年度大豆播种进度达58.4%，高于前一周的47.1%，但低于去年同期的66.1%，接近五年均值57%。阿根廷受墒情影响，播种进度也慢于去年同期。预计未来一周降雨增多，土壤湿度改善将有利于作物生长。目前尚未出现极端天气对产量造成实质性威胁，南美大豆2025/26年度丰产预期依然强烈。出口方面，巴西10月大豆出口量为672.78万吨，环比下降8%，但同比增加43%，连续第四个月刷新同期历史纪录。受产量创新高及中国需求强劲推动，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计11月大豆出口量将达377.2万吨，同比激增61.3%。
国内大豆与豆粕库存情况：
据Mysteel调查数据，2025年第46周，全国主要油厂大豆库存为747.71万吨，较上周减少14.24万吨，降幅1.87%，但同比仍增加217.11万吨，增幅40.92%，处于近三年同期最高水平。目前11–12月大豆到港压力依然显著，预计11月到港约970万吨，12月约700万吨，叠加前期结转库存，四季度供应压力有所缓解。此外，随着中美经贸关系缓和，中国已采购12月船期美豆26.4万吨，预计2026年2月到港；2026年1月采购的19.8万吨美豆预计3月到港，届时将缓解2026年2–3月国内大豆供应偏紧问题。豆粕库存为99.29万吨，较上周略降0.57万吨，降幅0.57%，同比仍增加21.43万吨，增幅27.52%，库存水平仍处百万量级，为近三年同期高位。当前全国油厂周度压榨量维持在200万吨以上，豆粕库存压力持续，下游普遍维持高库存、高头寸。
下游饲料企业采购动态：
目前下游并未出现明显增库行为。截至2025年11月7日（第45周），国内饲料企业豆粕物理库存天数为7.75天，较10月底下降0.26天，降幅3.39%，较去年同期下降6.69%。豆粕现货方面，盘面走强但基差偏弱，下游采购情绪一般，多适量补库、刚需采购。由于豆粕整体库存偏高，且四季度供应预计保持宽松，饲料企业物理库存小幅下降，其中东北、广东及四川等地降幅较为明显。当前油厂开机率仍处相对高位，普遍存在催提情况，但去库节奏平缓。下游养殖端补库意愿偏低，需求表现平淡，月初企业多以消化库存、滚动补库为主，整体补库节奏较为谨慎。
综合展望：
美农月度报告利多出尽，引发美豆回调，短期美豆走势仍以震荡为主，后续需关注中美大豆采购进度及实际到船情况。由于中国后期存在潜在缺豆预期，叠加巴西大豆丰产，部分大豆已提前装运，预计11月到港量将高于往年同期。连粕M01合约跟随美豆向下调整，短期关注3000元/吨一线支撑。目前油厂平均开机率为57%，周度压榨量上调，豆粕库存压力仍居高不下，四季度供应预计保持宽松。国内养殖行业整体疲软，生猪及禽类多数处于亏损状态，影响补栏积极性，进而制约豆粕需求增长空间。豆粕市场基本面偏弱，供大于求格局短期难改，现货价格预计震荡偏弱运行。当前国内大豆供应充裕，港口及油厂库存均处高位，持续较高的开机率使豆粕、豆油供应保持充裕。美豆报告后下调注意短期反弹，待市场逻辑转向南美丰产预期，大豆盘中长期走势或将承压偏弱。
