其次，我们会疑惑，2013年以来固然生猪存栏上升，造成一定程度的供给过剩，但能繁母猪不断去存栏，为什么并未反映来 猪价上？数据显示猪价自13年3季度开始归落，今年年初猪肉消费旺季仍不断归落，直来 5月猪价才小幅反弹。

为了归答这个问题，养猪论坛 ，我们引入“能繁母猪占生猪存栏比”这一变量，来考察产业产能的变动。

归溯历史，10年中~13年的猪周期中，能繁母猪占比和仔猪价格的关系出现 完整的反转，前半期仔猪补栏上升，仔猪价格上行而能繁母猪占比不断下降，印证了我们的判定 ：养猪户补栏能繁母猪不主动，处于不断调整预期的过程中，拉长了猪周期；而后半期不断补栏能繁母猪造成行业产能过剩，仔猪价格进入下降周期。（图中蓝色阴影区域）

而2013年以来虽然能繁母猪去存栏，但是下半年起生猪去存栏速度加快，导致能繁母猪存栏占比不降反升，因此整个行业并没有真正去产能。

当前，除了生猪和能繁母猪存栏绝对数，能繁母猪存栏占比也已降来 低位，且下降方向未改，仔猪价格企稳归升，再次确立新一轮猪周期的启动，如果能繁母猪占比连续 下探，则可确立此轮周期是长周期。

2.3 猪周期的新变化：规模化养殖影响猪周期长度和震荡性

人们对于规模化养殖可能拉长猪周期有共识，但对于是否会使猪周期的震荡更剧烈，存在分歧。

中国散户养殖比例相对较高。散户养殖的特点是调整速度快，成本比规模化养殖高50~100元/头，对于猪肉价格的变动更敏锐 ，对猪价归落响应速度更快。从历史数据来看，虽然500头以下规模的养猪场出栏量不断下行，但直来 近年来仍占来 总出栏量的近一半，其中2010年占比为46.5%。

对媲美国的养猪业，500头以下规模养猪场出栏量占比在2012年仅为2.7%，而5000头以上规模养猪场出栏量占比则来 达62%，规模化养猪的程度很高。

养猪集中化程度越高，每头母猪产仔数越多，需要的母猪越少，意味着产能调整幅度会下行，而产能调整周期会拉长。另外一方面，从美国的数据看，1988~2005年玉米价格平稳的情景下，猪价与玉米价的比值震荡加大，一定程度上反映养猪集中化程度提高后，猪周期震荡并没有随之降低。

但是只要对能繁母猪存栏量做出调整造成产能震荡，则大致率会反映来 猪价的震荡上。中国养猪业规模化程度逐步提高，养猪市场上散户和规模化猪场越来越旗鼓相当，一定程度上将拉长猪周期，但如果两者调整周期不同步，则可能加剧周期震荡。

3. 非食品价格涨幅低于预期，或有下降风险

历史上来看，CPI中非食品价格走势较食品价格更为稳固 ，非食品同比增速为负则相伴 经济衰退和通货紧缩，例如2008年底来 2009年底。

非食品分项中，对CPI奉献最大的依次是娱乐教育文化用品及服务、居住、衣着、医疗保健及个人用品、交通通讯、烟酒用品和家庭设备用品，其中前三项合计奉献超过55%。从7月CPI低预期来看，近期猪价不断上涨，但非食品价格不断下行。

非食品价格涨幅低于预期，源于目前经济下降风险仍存，地产需求孱弱。8月以来地产销量仍未改善，7月万科新增土地占地面积5.3万平米，同比下行95%，或预示着地产投资仍在大幅下滑。而7月影响最大的居住价格同比涨2%，环比持平，持续5个月小幅下跌，其中租金价格同比下跌0.4个百分点。

我们在对非食品价格估量 的基础上去除原油价格的影响，得来 核心CPI，能更真实反映宏观经济运行情景。近期美国宏观经济和美元指数表现强势，虽然地缘政治风险仍存，导致国际油价波动，但不改国际原油价格连续走低的中长期方向，进一步抑制非食品价格涨幅。

通过OLS计量归来得来 核心CPI对CPI的说明力（归来系数，不考虑常数项）来 达61.3%，粮食说明力5.04%，猪肉为6.18%，原油4.64%。08年粮食、猪肉和原油最高价格分别上涨9%、90%和77%，导致当年通胀率来 达8.7%的高位。在核心CPI中房租价格说明力大约为39%，如果下半年房价归落，那么核心CPI会因而受来 挈 累。

基于之前的估量 ，对于核心CPI、粮食、猪肉以及原油，我们给出三种倘若，在中性倘若下分析2014年下半年CPI为2.2%，在悲观估量 下为2.8%。从微观角度看，如果地产内需仍旧 孱弱，那么2014年下半年通胀压力不大。

经济低迷制约非食品价格的上行，加之7月货币信贷大幅下跌，意味着货币超增担忧缓解，整体通胀风险下行。

4. 物价上涨幅度有限，货币宽松空间仍存

对猪周期的估量 ，帮助我们从供给角度判定 通货膨胀走势，但我们同样不能忽略需求端对猪价、食品价格和整体通货膨胀水平的影响。