09年之前，国内油厂大豆压榨利润与大豆进口相关性较强。当压榨利润高时，大豆进口量就高。2010年开始，两者之间出现 出相互胶着的状态，之前的相关性不那么强劲。主要因素在于，国内很多油厂在定价方式以及操作上都有了改变，比如摘 取在美盘点价、国内盘子保值的方式，规避了价格震荡带来的风险。但2014年这种矛盾有所加剧，因为供需面的庞大变化导致价格的超预期归落，令不少油厂很难再CBOT上进行点价，也造成了油厂的大幅度亏损。从大连进口大豆压榨利润大幅下滑的情景去看，国内大豆进口量也大幅下滑。目前，CBOT期价已经跌至9字头，在这波归落途中，国内油厂点价的不会在少数，因此，四季度国内大豆进口量会出现 先减后增的方向（10月份大豆才会集中上市），至于最终的来 港量就要看当时的船运情景。
从美豆出口检验数据去看，2014年较2013年检验速度快，与2012年相比美。在随后的几周里，出口检验一样 还会连续 保持 增长态势。美豆出口量也会随之增加 。
图6中国大豆进口量与压榨利润走势
图7美豆出口检验与当周出口量
所以，从上述美豆出口与国内大豆进口的规律去看，四季度国内还要面临大豆来 港量增加 ，库存可能也会增加 的风险，一旦下游市场需求未有好转的预期，那么豆粕走势会在CBOT价格与国内下游需求之间觅 求平稳 。上述的结论是四季度美豆市场会迎来反弹。
中国国内市场短期需求没有太大的变化，一方面国内下游养殖规模还未扩大，补栏主动性不高。另一方面，年底，猪肉需求上升，生猪存栏量又会下行，但生猪养殖利润是正增长的，所以对远期合约来讲预期利多。所以这里就存在很显然的套利机会，那就是买远抛近。单边策略就是买入远期。
正因为下游需求的疲软，所以国内豆粕库存还在相对高位，养猪论坛 ，豆粕未执行合同的增加 以及所处的位置也解释一点：未来国内大豆、豆粕市场仍旧 经历去库存周期。
图8 中国大豆港口库存
2.2 CFTC非商业空头持仓有望退潮，期价较3季度归稳概率大
对冲基金在美国农产品上的操作也是非常成熟的，甚至可以说“奇异 ”。历史上CBOT大豆大涨大跌都随着资金趋势的变化而变化。2014年6月~9月份，CFTC非商业空头持仓大幅增长，超出历史同期数倍之多，而期价也跌入千元以下。在CFTC各持仓中，非商业空头持仓与期价联系最为紧密。从近几年的两者联动上可以看出，出现 出“你增我跌，你减我涨”的方向。期货价格重心也在2012年来 达顶峰。2013年，国际大豆供需矛盾显现，2014年进一步加剧。所以2014年期价震荡重心下移是毫无疑惑的。但是从绝对价格上说，目前低于1000美元的CBOT大豆期价再大跌的可能性很小，一方面空头持仓过高，如果后续报告没有更多利空，甚至换成利多，空头持仓会迅速缩减；二是非商业多头持仓稳步增加 ，逢低买入意愿强烈。
图9 CFTC非商业持仓与期价的关系
