本年度收储政策终结，改为直补政策，2014年大豆目标价格为4800元/吨，09、01、05合约期货盘面压榨利润可能向国产大豆现货压榨利润归来。目前，现货企业的压榨利润和盘面压榨利润仍存在一定的脱节，需要区别对待。现货方面，在经历了去年现货压榨企业的黄金时期之后，本年度压榨利润归来负值。现货压榨利润最近涌现小幅下行迹象，截止8月7日，国产黑龙江大豆现货压榨利润为-135元/吨，上周为-126元/吨；进口大连港大豆现货压榨利润为-332元/吨，上周为-292元/吨；进口广东港大豆现货压榨利润为-351元/吨，上周为-351元/吨。盘面合约压榨利润，截止8月8日，09合约压榨利润为-598元/吨，上周为-635元/吨；01合约压榨利润为-880元/吨，上周为-865元/吨；新上市05合约压榨利润为-1058元/吨，上周为-987元/吨。最近由于豆粕、大豆价格相对坚挺，导致盘面压榨利润涨跌互现。近强远弱格局表现的更为突出。

　　图 现货大豆压榨利润图

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　三、价差和资金估量

　　1、现货报价

　　从2012年9月份开始，豆油的现货价格一直不断波动归落状态，从未改变。目前的现货报价更是相当于08年金融危机时期的现货报价。截至8月8日，国内散装一级豆油均价为6274元/吨；散装四级豆油均价为6224元/吨；进口毛豆油均价为6047元/吨。另外，广东东莞地区，以一级豆油价格理论推算的现货报价已经低于6000元/吨的心里价位。

　　图 豆油现货报价

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　2、油粕比

　　从2012年6月份开始，油粕比一直不断波动归落状态，从未改变。年后，由于油厂豆粕胀库，开工率降低，导致豆油库存滞涨，油粕比大幅反弹。3月中旬，油粕比再次开启归落之势，并于6月3日接近历史低位。随后时间波动反弹，7月初再次波动归落，截止目前主力1501合约接近前低，有连续 归落再创新低的可能性。最近，油粕比延续波动归落态势。截止8月8日，现货豆油和豆粕的比值归落至1.694；豆油1409和豆粕1409的比值归落至1.713，再创新低；豆油1501合约和豆粕1501合约的比值归落至1.924，接近前低；豆油1505合约和豆粕1505合约的比值归落至2.042。基本面变化估量 ，粕强油弱的状态尚未真正完结，这种状态也很难在短时间内改变。但是，油粕比跌幅已经较深，最低时快要接近现货的油粕比底价了，越往下做，风险越大。而造成这一切的主要因素是，目前我国肉蛋类消费水平仍处低位，油脂消费基本饱和，使得蛋白饲料需求旺盛和油脂需求增速放缓。

　　图 豆油1501/豆粕1501比价

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　3、基金持仓

　　美国商品期货交易委员会CFTC公开的CBOT大豆期货持仓报告显示，商业基金持仓从3月初开始减持美豆净多头寸，方向至今尚未停止。截止来 8月5日当周，基金持仓净多头寸已经从211816手减持来 -6404手，基金持仓净多头寸百分比从31.4%减持来 -1%。按照目前的持仓情景来看，非商业持仓看空美豆后市价格。美国商品期货交易委员会CFTC公开的CBOT豆油期货持仓报告显示，非商业持仓净多头寸百分比在上半年经历了过山车式的行情，从1月底开始连续反弹上涨至13.9%，随后从4月份开始又不断波动归落方向至0轴邻近，随后不断波动行情。截止来 8月5日当周，非商业持仓净多头寸为17289手，非商业持仓净多头寸百分比为5.3%。按照目前的持仓情景来看，非商业持仓不看好豆油后市价格。

　　图 CFTC豆油基金持仓净多头寸百分比和收盘价

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　　四、小结

　　技术估量 ：豆油1501合约价格连续 出现 波动归落状态，但跌势放缓。周线、月线刚刚跌破前期低点。目前可能涌现的两种情景，价格连续 归落，开启新一轮跌势。第二，创新低后反弹，突破前低，此轮跌势完结，双底形成。临时，无反弹迹象，只能按照第一种情景处理。