招标苗逆势增长，市场苗初露峥嵘。公司疫苗业务收入2012年4.7亿，同比增长7%，毛利率65.27%，在全行业收入、毛利率均下滑，以及自身产能限制的背景下公司能取得此成绩实属不易。毛利率提升主要由两个原因所致：一、公司在增发项目达产前基本以口蹄疫疫苗为主，只有一个车间生产非口蹄疫疫苗，公司在产能受限的情景，利用公司在蓝耳苗领域的领先优势(公司蓝耳苗为基因缺失的弱毒活苗，招标价8毛远高于灭活苗的两三毛)，加大了蓝耳病疫苗销售，减少了低毛利的猪瘟疫苗的生产，蓝耳苗公司同比增长超过20%。二、公司去年中期组建了市场苗销售团队，市场苗去年销售口蹄疫1800万元，主要集中在四季度，市场苗售价约为招标苗10倍左右，因此毛利率远高于招标苗。

　　口蹄疫市场苗连续 放量，蓝耳市场苗成为新亮点。在蓝耳市场苗方面，天康已经走在所有企业前面，天康生产的新型蓝耳病疫苗(全球首个双基因缺失弱毒苗)被业界评为防控蓝耳病的新武器，这种新型蓝耳苗相对现有疫苗三大突破，一是全球首个基因缺失的蓝耳病弱毒疫苗，可以与野毒鉴别诊断；

　　二是缺失免疫抑制基因，克服了传统弱毒苗的副作用，不影响其他疫苗的免疫成效，三是摘 用耐热保护剂，储存 运输安全可靠，疫苗效价平稳，从一季度的销售情景来看，蓝耳苗市场苗销售约1600万元，公司已经成功进入温氏、中粮、正邦、艾格菲等大型养殖企业，我们分析今年蓝耳市场苗有望突破8000万。 销售、治理 费用率有所上升。销售费用率前三季度比较稳固 ，四季度上升幅度比较大，我们认为主要是市场苗销售以及计提销售人员绩效。治理 费用率四季度上升主要为发放奖励金所致。我们认为随着公司加大市场苗销售(今年有望收入过亿)，由于此特殊的销售模式将促使销售费用率连续 上升。 坚持"强烈举荐 -A"投资评级：我们认为公司13年有三大看点：一、增发项目达产，公司产能扩一倍，从而打破蓝耳、猪瘟等非口蹄疫类疫苗产能瓶颈。

　　二、凭借着新型蓝耳病疫苗(全球首个双基因缺失弱毒苗)和无应激的新型高效口蹄疫疫苗(新猪毒谱系+缅甸98株)，两个市场苗带来收入过亿。三增发将于近日实施，带来财务费用节约分析超过1000万。此外据我们近期和公司沟通公司的超额奖励金制度目前公司已着手改革，利润增长天花板将被打开〖虑摊薄我们坚持13-15年EPS0.49、0.68、0.98元坚持强烈举荐 -A评级，按照13年30倍PE，上调目标价至14.7元。 短期催化剂：公司近期有望拿来 牛羊口蹄疫O型、亚洲Ⅰ型、A型三价灭活疫苗生产文号。 风险提示：奖金鼓舞制度改革低于预期；研发进度缓慢。

　　（证券时报网快讯中心）

　　证券时报网（）05月21日讯

　　金宇集团(600201)：季度业绩符合预期 公司市场苗连续 高增长

　　研究机构：银河证券 日期：2013-04-28

　　1．事件

　　今日公司披露了2012年年报和2013年一季报。1)、2012年营业收入5.56亿元，同比负增长3.41%，净利润1.30亿元，同比降12.72%，EPS为0.46元，低于我们之前预期。利润分配方案为：每10股派发觉金红利1.6元(含税)。2)、公司2013Q1收入1.59亿元，同比降4.94%，净利润1.11亿元，同比增113.81%，其中剥离房地产业务投资净收益7000万元，EPS为0.4元，符合我们之前预期。

　　2．我们的估量 与判定

　　(一)、12年公司口蹄疫市场苗爆发式增长

　　2011年中期，金宇集团凭借悬浮培育技术产业化优势、纯化技术领先优势、146S检测技术领先优势，将动物疫苗产业发展战略转移至开拓高端市场苗领域。经过1年多产能扩张、营销服务体系建设，2012年取得重大突破， 公司高端市场苗销售收入从2011年几乎为零至2012年的1.2亿！金宇集团开拓”蓝海市场“初战告捷。

　　(二)、公司夯实基础引领产业升级

　　2012年是保灵公司追求品质、实现跨过 的一年，面对日益猛烈 的产品同质化竞争，在力保国家招标摘 购品种疫苗稳步增长的基础上，公司借助两个国家级实验室平台，主动开发适合用户需求的新产品，突破生产工艺、创新系统集成，推动了动物疫苗产品质量和产业的整体升级；加快了内部技术成果的消化、吸取 、转化能力；摘 用先进的悬浮培育和纯化技术对传统口蹄疫疫苗质量标准进行全面升级，为行业制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项新标准；炮蹄疫三价灭活疫苗和猪口蹄疫二联灭活疫苗获得生产文号；针对规模化、集约化养殖场组建营销队伍，构筑直销网络，服务养殖企业。优邦公司顺利通过GMP和高新技术企业复验，完成四条生产线的扩建。

　　(三)、12年公司房地产业务利润锐减导致业绩不及预期