观点：

　　在国家临储强劲收购提振与下游需求疲弱不断挈 累下，1 季度国内玉米现货市场表现稳固 ， 但与此同时，因受国家临储政策影响，一方面东北产区、华北产区出现 不平稳 发展；另政策一方面，东北优质玉米货源表现趋紧，主要再加上受运费补贴优待 政策 4 月底完结影响，分析进入 2 季度后，在 4 月国内市场或将上演一轮优质玉米争夺大战，市场供需预将表现食 紧，进入 5-66 月后，随着国家启动临储玉米，国内供需出现 逐步 宽松态势，因此，分析连玉米 4 月或将波动上行，而 5-6 月受基本面压力将波动下降

　　关键原因：

　　(1)受 4 月底运输补贴政策、国家临储政策纷纷停止影响，分析在 2 季度中，4 月供应偏紧张，而 5-6 月或略显宽松，整体上供应出现 前紧后松方向

　　(2)分析玉米下游需求在 2 季度内发生有效好转的概率较小，下游需求疲弱或成为正常化表现

　　(3)在全球玉米市场供需偏紧预期背景下，美国玉米消费强劲，而新年种植面积预期下行等利多影响下，料 2 季度 CBOT 玉米价格仍具进一步上升空间

　　二、玉米市场估量

　　2.1 行情简评 1 季度连玉米主力合约仍位于上行通道呈区间波动

　　截至3 月25 日，1 季度连玉米主力合约位于上行通道内呈区间震荡形状。整体价格变化幅度不大，震荡区间位于(2330-2370)。量仓方面，在1 季度前两月持仓1 月出现 小幅下滑，随后进入2 月后呈持续上升态势直至高位，临近3 月中下旬后，资金持仓快速缩减，由2 月高位45 万手降来 23 万手，缩近50%。

　　在1 季度中，国内基本面主要表现为两方面，一方面，下游需求表现疲弱，饲料行业对原料需求比较清淡；而另一方面，上游供给在国家临储强劲收购下出现 偏紧格局，故在这两种反向力量作用下，国内的玉米价格出现 出一波波动微幅上升的行情。

　　图 22: 连玉米C1405 合约日K 线走势

　　2.2 行业信息与政策归顾

　　受政策面影响，料国内1 季度供应或呈前紧后松方向(1)国家临储将于4 月底完结，累计规模近6000 万吨。截至3 月20 日，东北四省临储玉米累计收购5942 万吨，本期增加 228 万吨，去年同期为872 万吨。其中黑龙江1803 万吨，吉林2461 万吨，辽宁782 万吨，内蒙896 万吨。

　　(2)对于下游企业140 元/吨运费补贴政策将于4 月底完结。目前随着玉米霉变率问题日益突出，预期后期运费补贴完结之前，4 月特别中下旬，为尽可能享受该政策优待 ，国内下游企业、贸易企业预将在该政策完结之前对之后5-6 两月的货源进行提前备货，故分析当月国内玉米市场或将上演一轮优质玉米“争夺 之战”，届时对国内玉米价格势必将形成助推。

　　(3)分析国家临储或将于5 月中旬启动。自2013 年12 月18 日国粮局曾通晓 将玉米霉变标准由2%提高至5%，部分地区例如吉林储备更是将玉米霉变标准放宽至10%以内。因此，在临储对国内玉米形成托市作用的同时，随着春季气候升高，储备库中放宽的玉米保管问题逐步 备受关注，业内料今年临储玉米拍卖时间或将前置，考虑临储4 月底完结以及拍储工作前期准备等，粗略估量 在5 月中旬左右。

　　因此，综上，受4 月运输补贴政策、国家临储政策纷纷停止影响，分析在2 季度中，4 月供应偏紧张，而受临储玉米竞拍启动，5-6 月玉米供应或略显宽松。

　　图 23: 中国玉米周度收储量走势单位：万吨图 24: 中国玉米产量及国家收储量单位：万吨

　　2.3 全球玉米市场估量 后期消费预期上升，料美玉米2 季度或仍具上升空间

　　(1)美玉米出口方面，截至3 月中旬，美国玉米1 季度出口数据，无论同比去年同期，还是近5 年同期均值，今年1 季度数据均表现增长，使得USDA 供需1-3月报对美13/14 年度出口数据连连上调。

　　(2)美玉米工业消费方面，据美国能源信息局发布的报告显示，美国燃料乙醇产量与2011 年、2012 年同期水平相当，同比去年同期呈显然增长，而同期美国燃料乙醇期末库存却同比往年呈显然缩量，由此解释美国燃料乙醇消费强劲；

　　(3)美玉米饲料消费方面，在1 季度中，美国境内畜禽肉价格上升之势显然，环比、同比均同比前期成个呈显著上升之势，在此鼓舞 下，饲料产销表现两旺，分析此领域对玉米消费环比前期连续 上升。