导语：

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　　月差图上来看，豆粕9-1月月差主要震荡范畴在-200至400。自07年以来，豆粕9-1月差在07年，10年，以及11年出现 小幅缩小的走势，其余则扩大，至7-8月涌现高点。我们分析本年度的豆粕9-1月差在5-7月仍有扩大的空间。理由：9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1. 成本差9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　国内豆粕主要来自大豆和南美豆压榨。南美豆报价对应CBOT大豆7月合约，美豆报价对应CBOT大豆11合约。因此判定 CBOT大豆7-11月差走势，和美豆巴西豆之间的升贴水差，是评估进口成本差的两个原因。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1.1 美豆7-11月差9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

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　　旧作：整体而言，旧作平稳 表仍旧 偏紧，usda分析1.3亿蒲的年末库存为10年来最低值。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　供给：传言usda或将调整2013/14的产量值。进口量则受来 巴西豆FOB基差和美湾大豆FOB基差的影响。当两者的差值来 达120美分/蒲，美湾邻近油厂包括阿拉巴马州邦吉嘉吉，佐治亚州嘉吉ADM，路易斯安那州邦吉等，进口巴西豆压榨就有利可图。Usda分析本年度大豆的进口量将来 达244万吨。截止至3月，美国已进口大豆64万吨，剩余月均36万吨的进口量对比往年，是一个相对巨大数字，usda连续 上调进口量的可能性较小。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　需求：本年度美国生猪价格和生猪存栏自4月初以来不断下跌，4月美国豆粕使用量仅223万吨，为4年来的最低水平。分析5-9月美国需求量较年初放缓，但国内需求量仍能来 达1180万吨，出口装船量250万吨。折算成旧作大豆的需求在17亿蒲以上。本年度美国现货大豆强劲的压榨利润，也推动着大豆压榨量攀升。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　随着进口国中，墨西哥、日本、中国台湾等刚性需求国在9月前仍能够提升美国出口销售量，其他需求国已转向价格更有优势的南美大豆。对应usda2013/14年度4330万吨的出口预估，目前的出口销售量已超出usda预估3.4%，出口已无太大炒作空间，出口销售量超出预估部分或结转至下一年度出口销售。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　新作：新作大豆因播种面积扩大至81.5万英亩，为10年新高。5月新作单产线性提升的预期，基本符合市场对新作大豆宽松的判定 。库存比上一年度提高了2亿蒲，至3.3亿蒲。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　在美豆旧作预期紧张以及中国未点价大豆数量依旧较大的情景下，生猪行情，基金多头持仓持续处于高位。虽然净多头自3月初以来的21万手，下跌至5月13日当周的12.6万手，但是净多头比例仍处在39%的高位，显示基金多头持仓热情仍在。美豆7-11月差在5月报告后扩大至260美分，近期有所归调至230美分/蒲。最终价差或将扩大至300美分/蒲。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1.2国内大豆升贴水差：9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　国内CNF升贴水由国外港口FOB基差加至国内运费构成。我们看来 新作美豆FOB基差一直平稳在110美分上下，变化不大。而巴西豆近月FOB基差则震荡幅度较大。自5月初以来，受美国进口南美大豆消息刺激，两者出现 相反走势，基差差值快速缩窄，从最高的150美分，至5月初的120美分。根据巴西大豆最新年度平稳 表预估，巴西全年产量为8610万吨，较去年增加 500万吨，出口压榨值则略高于去年，导致库存增至近500万吨。而目前南美近月FOB基差在-20美分/蒲，若无更多利好消息刺激，则上调的空间已很有限。9dq中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

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