客户端 查看最新行情
一、豆粕的估量 框架
在我们的逻辑框架里，估量 油脂油料等大宗的价格除了要看供求关系外，货币原因也是非常重要的原因。一样 地，在供给、需求、货币量三者中任何一个发生较突然的变化都将会带来价格的大幅震荡。
估量 油脂油料多品种内外联动、期现联动的立体化市场中，我们从两个视角去探究油脂油料的阶段行情，其一是“焦点题材”的视角，其二是“价格结构”的视角。
无论多空，只要炒作题材很含糊，且市场主力对此有较一致的反应，则可引发一波行情，“焦点题材”从供需的层面影响市场，特别是期货市场。
在油脂油料的整体行情运行中，涨跌节奏不同，涨跌幅度各异，主要与各品种的相对强弱及“价格结构”有关。我们之所以非常关注大宗商品的价格结构，是因为我们认为研究商品的价格结构对判定商品的价格方向、制定相对价值交易策略具有举足轻重的意义。在某大宗商品所对应的产业链中，比如棉花对应的棉纺产业链，棉花价格与产业链中相关主体的经济行为之间是什么关系？笔者认为是相互影响、互为因果的关系。价格通过价格预期与价格结构影响着经济主体的经济行为，而这些行为反过来又影响了价格、价格预期、价格结构甚至价格机构预期。
本文的主要讨论对象是豆粕，笔者会从“焦点题材”与“价格结构”两个视角解读其主力合约1月的行情，对于豆粕1月而言，供给方面的题材在于美豆的大量来 港，需求方面的题材在于季节性消费旺季。油厂对于挺粕抛油策略的筛选及豆粕1月当前较现货贴水是需要重点关注的价格结构。
当然除了产业的原因外，宏观的一些题材也不能忽略，美联储货币政策的决议及美国财政债务上限问题是重要宏观事件。但笔者认为，在中期的时间段里，涉及企业利益的价格结构的力量对中国豆粕等价格的影响要远胜过一些宏观题材对中国豆粕的影响。故本文中暂不把上述宏观问题列为主要逻辑点。
二、豆粕的供需题材
(一)豆粕将迎来需求旺季
在估量 豆粕需求之前，不妨先看一张图表，图1反映了中国、日本、美国人均肉与禽蛋的年消费量。中国的人均肉消费量仍远低于美国和日本。实际上这反映出的一个事实是中国的畜牧业还相对落后，来 达发达国家的水平还有很长的路，在畜牧业发展的过程中，中国对粕类、玉米等饲料原料的需求量增速将长期保持 在较高水平。
图1：中国、日本、美国人均肉蛋消费量对比(KG/人年)
资料来源：FAO，宏源期货研究中心
豆粕是我国蛋白饲料原料的主要来源，在没有其他平稳的替代品来源的情景下，豆粕的需求弹性较小。
2013年春季，禽流感及病猪等事件曾导致整个生猪产业链和肉禽产业链涌现全行业亏损状态；时至2013年10月上旬，养殖利润已经发生了很大改观。自3月底4月初，全国22省市平均猪肉价格逐步上升，随着猪肉价格的上涨，10月初，全国22城市平均猪粮比价已经攀升至6.5，这是近7个月的最高水平。况且，每年的第四季度，是猪肉的消费旺季，猪肉价格在后期还有上涨的可能，养殖收益较好无疑将刺激养殖户补栏主动性，生猪存栏量的增产将带动豆粕饲料消费量的增加 。
图2：22省市平均猪肉价格
资料来源：wind，宏源期货研究中心
图3：22省市猪粮比价
资料来源：wind，宏源期货研究中心
图4：生猪存栏量
资料来源：wind，宏源期货研究中心
(二)10月份大豆来 港量将偏低
如果美豆大豆顺利丰产，则将奠定新年度全球大豆较宽松的供需格局，从USDA9月份发布的WASDE数据来看，2013/14年度，全球大豆的库存消费比为26.61%，与历史记录比较，这是一个不低的水平。解释新年度里大体无大牛市的基础。
图5：全球大豆库存消费比
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
图6：美国大豆产量
资料来源：USDA，宏源期货研究中心
