尽管美豆丰产上市已经近在眼前，豆粕无大牛市基础，但美豆运抵中国的节奏对豆粕1月也有重要影响。根据船期据统计，2013年10月我国进口大豆来 港量分析约为460万吨，高于上年同期的403万吨的来 港量，但低于此前预期的480万吨的来 港量，持续第三个月环比下行。10月份我国大豆来 港量实际处于偏低水平，大豆原料供应偏紧局面依然存在。

　　大豆来 港量偏低，部分地区因原料不足，被迫停产，导致工厂开工率下行，而豆粕下游需求旺盛，这导致了国内豆粕现货价格近期涨幅较大。10月份以来，国内豆粕现货延续了9月份的涨势，尽管10月上旬末，报价略有下跌，但京津地区43%蛋白豆粕出厂价仍高达4340元/吨，广东珠三角地区豆粕出厂价仍高达4600元/吨。目前国内豆粕现货价格显然高于历史同期。市场预期11、12月来 港量均在620万吨左右，。但鉴于10月份进口大豆来 港量依然偏少，但在11月中旬前豆粕供给紧张局面难以得来 缓解。

　　图7：豆粕现货平均价格

　　资料来源：wind，宏源期货研究中心

　　图8：中国分月度进口大豆数量

　　资料来源：中国商务部，宏源期货研究中心

　　三、与豆粕相关的价格结构

　　除了“焦点题材”视角外，价格结构也会行情具有重要影响。笔者认为，价格通过价格预期与价格结构影响着经济主体的经济行为，而这些行为反过来又影响了价格、价格预期、价格结构甚至价格机构预期。

　　(一)买粕抛油的策略短期难改

　　具体来 油脂油料而言，内外价差是一种重要的价格结构，豆粕期现价差是一种重要的价格结构，油厂的压榨利润也是一种重要的价格结构。

　　从不同品种相对强弱的角度看，豆油棕榈油菜籽油等油脂的消费方面几乎没有任何亮点可言，中国养猪网，乏善可陈。内外价差促使着大豆、油菜籽等油料大量涌入中国。与此同时，油厂要坚持一种价格结构：正的压榨利润。如果美豆原料上涨，则豆粕豆油均上涨即可能坚持正的压榨利润，如果美豆原料价格归落，则豆粕豆油均归落也有可能坚持正的压榨利润。当然在豆粕与豆油的定价中，“挺粕抛油”可能是更多油厂倾向的策略，因为豆粕的供需偏紧，而豆油的供需非常宽松。从图9可以看出，中国油粕比近两年以来一直处于下行的方向之中，这反映了中国经济对豆油及豆粕需求增速的差别。

　　图9：豆油豆粕比价

　　资料来源：中华粮网，宏源期货研究中心

　　(二)豆粕的期现结构

　　截至2013年10月中旬，中国豆粕1401合约仍较现货贴水不少，10月14日张家港国标二级豆粕现货价4340元/吨较M1401收盘价3631元/吨高出700元以上。而豆油、棕榈油等油脂的期现结构大概在合理范畴之内。距离交割日还有三个月的时间，要完成一个期现价差收敛的问题，行情将怎么样演绎？是现货跌？还是期货涨？笔者认为，随着11月下旬美国大豆的大量来 港，国内豆粕现货价或将承压下降，但现货价在两个多月月之内难以有700元/吨的跌幅，况油厂普遍青睐挺粕抛油的策略。在此背景下，豆粕现货至少在11月之前没有大幅归落的基础。更靠谱的情况是豆粕现货小幅归落，同时M1401逐步 向现货价靠拢。从这个角度讲，M1401的下方空间将受来 显然限制。

　　四、行情展望与操作建议

　　第四季度豆粕将迎来季节性消费旺季，豆粕需求旺盛。当前大豆库存偏紧，且在11月中旬之前，美豆来 港量较少，豆粕现货价格分析在此时点前难以归落。从期现货价格结构看，中国豆粕1401合约仍较现货贴水不少。随着11月下旬美国大豆的大量来 港，国内豆粕现货价或将承压下降，但现货价在两个多月时间之内难以有700元/吨的跌幅，况油厂普遍青睐挺粕抛油的策略，在此背景下，豆粕现货至少在11月之前没有大幅归落的基础。更靠谱的情况是豆粕现货小幅归落，同时M1401逐步 向现货价靠拢。从这个角度讲，M1401的下方空间将受来 显然限制。

　　操作上，建议投资者在11月中旬之前对豆粕1月合约摘 取逢低做多的思路，下方注意重要均线的支撑，3550邻近对于豆粕1月是较强烈的支撑位。