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　　一、今年豆粕01与05之间价差不断扩大的因素

　　今年豆粕成为了商品中的耀眼明星。截至8月底，涨幅仅为13%。短期内，由于炒作美国六十年一遇的特大洪涝导致市场预期美豆产量大幅减产，豆粕近月合约中资金积聚带来了期价大幅走强，现货跟盘大涨，而远期合约则处于相对低位的局面。

　　图：各指数年涨跌幅

　　数据来源：文华财经，华安期货研究所

　　图：豆粕1301与1305的价差

　　数据来源：文华财经，华安期货研究所

　　从上图中可看出，01与05的价差盘中最高来 达600元/吨，已经处于豆粕上市以来的极大值，主要因素有以下几点：

　　1.1301对应为北美大豆，美国和中国均有大幅减产，美国产量减少了1000万吨，中国减少了约100万吨，影响了今年新季的供应，导致在明年2月南美大豆上市以前，市场供应不足。

　　2.南美大豆有增产预期，未来供应紧张局面可能会缓解，受美豆大涨的带动，农户种植意愿增强，目前市场分析南美播种面积可能增加 ，明年2-4月份南美大豆上市后，市场供应紧张有望缓解，从美豆目前的期价来看，11月合约期价来 达1780美分，而远月07合约期价仅为1570美分，解释了目前市场热情主要集中在近月合约，这也导致了国内对应的豆粕1301比1305高出了550点。

　　3.资金从1209移仓至1301，持仓创新高，带动了主力合约的强势上涨。今年豆粕一枝独秀成为商品的领头羊，从1月开始迎来了一波顺畅涨势，之前主要炒作1209，随着1209的来 期，资金大量转移来 1301，持仓从7月底突破200万手以来始终保持 高位，在持仓爱好 大增的情景下，期价的震荡性更强，这也导致了近一段时间以来1301在上涨过程中较1305更为剧烈。

　　豆粕近月大幅上涨的导火索：受来 了美豆大幅上涨的成本推动，根源则是洪涝带来的美豆产量显著下调以及中国对进口大豆的依存度升高。

　　美国农业部8月最新发布的报告对美豆产量进行了大幅下调，从8301万吨下调至7327万吨，降幅约为12%，这种调降幅度是近年来最大的一次，导致了美豆的大涨，也使巴西取代美国成为大豆产量最大的国家。

　　表：美国农业部大豆产量猜测

产量 （万吨） 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 六月预估 七月预估 八月预估

2012/13 2012/13 2012/13

巴西 5780 6900 7550 6550 7800 7800 8100  

美国 8075 9142 9061 8317 8723 8301 7327

阿根廷 3200 5450 4900 4100 5500 5500 5500

中国 1554 1498 1510 1350 1260 1260 1260

印度 910 970 980 1100 1140 1140 1140

巴拉圭 365 738 837 400 780 780 810

加拿大 334 351 435 425 430 465 450

其他 946 1061 1197 1346 1470 1470 1459

总计 21164 26109 26469 23588 27103 26716 26046

　　数据来源：USDA,华安期货研究所

　　二、豆粕01与05价差有望合理归来

　　这样的高价差能否坚持呢？根据估量 ，从供应和需求以及市场原因来看，豆粕近月合约不断高于远月合约，坚持大幅上涨局面难以长期不断，炒作之后的合理归调则是大致率事件。

　　第一，从养殖周期来看，1月份将是存栏量急剧下行的低谷期，豆粕需求相对处于低位，而5月份之后存栏量会显然上升，此时养殖业的豆粕摘 购需求会归暖。因此1301对应的是豆粕需求的相对低谷期。而1305对应的是需求旺盛期，价格有望归暖。

　　图：生猪存栏量每年1月出于低谷，5月后开始归升

　　数据来源：WIND,华安期货研究所

　　第二，目前炒作美豆洪涝天气已经渐进尾声，中国养猪网，根据近期的天气监测，美豆产区从8月以来已经迎来了足够降雨，洪涝形势有所缓解，且美豆已经陆续成熟，进入收割，天气情景的进一步炒作难有土壤。

　　而南美大豆尚未播种，后期南美播种天气状况将会渐入视野，引起市场关注，只要涌现了不利天气，关于未来南美大豆的供应又将引起市场关注，直接带来1305豆粕的上涨。