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　　中大期货估量 师华参洪

　　一、跨期套利概述

　　跨期套利主要是指在买入或卖出某种期货品种的近期合约的同时，卖出或买入该期货品种的远期合约，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，予以平仓了结的交易方式。

　　跨期套利在实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。其持仓费用、消费季节变化、新老作物年度、主力资金动向等是产生价差的主要因素。根据估量 历史价差变化和当前基本面状况，可以在价差偏离常态水平时进行跨期价差套利。

　　二、豆粕跨期套利价差估量

　　豆粕是之后的副产品，因其富含蛋白质，主要作为家禽和猪的饲料。作为大豆下游产品，其价格与大豆价格相关度很高，同时因同为大豆下游产品，在压榨利润一定的情景下，豆油的价格变化对豆粕的价格也有一定的影响。作为饲料，其价格受养殖业的需求情景影响很大。某些突发原因，如禽流感等流行性畜禽疾病也会对豆粕价格造成剧烈的短期震荡。国家政策、宏观经济环境等也会对豆粕价格有影响。

　　豆粕的需求依据我国养殖业的养殖周期具有一定的季节性，一样 二季度的饲料需求要大于一季度。而考察豆粕期货价格，1305合约价格远低于1301合约价格。虽然美盘豆粉价格亦出现 远月大幅贴水状态，并且市场可能对下年度大豆产量有较好预期，但从历史价格估量 和下年度大豆结转库存状况来看，这种远月大幅贴水的状况不会长期坚持，我们通过估量 认为这种贴水状况将会有大幅修正的需求，从而产生跨期套利的机会。

　　下图是豆粕5月合约与1月合约自2004年以来的价差图(所摘 用数据已去除不活跃时间段和不重叠时间段)。通过据统计，其平均价差约为-42，其价格区间主要分布在-200~100之间。

　　下图是1305合约上市以来其与1301合约价差变化曲线图。从下图可以看出，目前1305与1301的价差较大，处于严重贴水状态，有归来的需要。

　　下表为豆粕1305与1301合约价差据统计估量 指标，显示在0.95置信度下两者价差应处于-49~-35之间。

　　一样 了解，对于某种商品，理论上远月应有升水，生猪价格，但因美豆远月相对近月贴水较大，而豆油价格相近，导致豆粕远月大幅贴水。但1305与1301合约为同一作物年度内合约，受相同的供需面影响，其价差在后期价格发展中将会缓慢修复。

　　根据美国农业部(USDA)近期报告，截止来 6月1日美豆的季度结转库存为1814万吨，较市场平均预期的1741万吨增加 73万吨，高于去年同期8%，但具体估量 来看，并不是因为二季度美豆用量的大幅减少，而是因为一季度之前消费低迷的问题，因为我们从二季度消耗量1917万吨来看，仅次于2008年的2061万吨及2009年的1919万吨，较去年同期增加 205万吨。因此我们认为若后续美豆能坚持二季度的消耗速度，则三季度季末结转库存很有可能会低于去年同期水平。

　　美豆新年度种植面积为7610万英亩，较去年同期上升1%；截止来 7月1日当周，美豆生长优良率为45%，上周为53%，远低于去年同期的66%。这样美豆单产43.9蒲式耳/英亩的目标是很难完成的，来 时期末库存会大幅度减少，对远月合约价格提供支撑。

　　考察大商所豆粕期货交易规律，一样 近月合约在接近交割期时其价格将逐步 趋弱，主力在移仓至远月合约过程中会使得远月合约趋强。目前虽未来 1301向1305合约大规模移仓时间，但1305持仓也已大幅增加 ，该移仓过程可能提前。

　　综上，豆粕1305与1301合约在当前较大价差状况下，我们认为该套利将具有较大投资价值，并且因其合约距交割月份较长，即使在价差变化不利状况下也具有较多处理余地。

　　三、豆粕跨期套利操作

　　1、建仓时机：目前是比较好的入场时机，也可等待价差开始拐头向上时入场。

　　2、合约筛选：豆粕1301合约及1305合约。

　　3、建仓趋势：卖出1301、买入1305。

　　4、建仓比例1:1。

　　5、目标价差差值(收益)：100点/组(按6月21日盘中价差-200点开仓，预期价差-100点平仓运算 )。