牧原股份（002714）首次公布发行股票上市公告书显示，公司人民币普通股股份总数为2.42亿股，其中首次公布发行的6050万股股票自上市之日起开始上市交易。发行价24.07元/股，对应2012年摊薄市盈率为18.8倍。

　　三家券商给予出估值区间为37.95元-48.9元。

　　【相关券商研报】

　　安信证券：牧原股份估值区间为41-45.6元

　　规模快速扩张的一体化生猪养殖企业。公司主营业务为商品猪和种猪的养殖与销售，其中商品猪的销售是公司主要收入和利润的来源，2010-2012 年商品猪毛利在总营业利润占比来 达74.53%、94.94%和94.67%。公司摘 用自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖模式，截止2013 年6 月30 日，公司生猪出栏产能来 达195 万头/年，拥有3 个饲料厂，25 个养殖场，形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。

　　公司竞争优势。公司的主要竞争优势是拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强盛的生猪育种技术、特殊的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产治理 和一支强盛技术人才队伍等优势，由此使公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有较强的竞争优势。

　　募投项目：专心主业，不断扩张。公司此次IPO 拟募集资金66,716.04万元，募集资金全部连续 投向养猪业务，在距公司总部所在地内乡50 公里的邓州市新建养猪产能，实施“年出栏80 万头生猪产业化项目”。该项目已基本建成，并已部分投产，2013 年已实现销售。

　　投资建议：我们分析公司13-15 年生猪销量为130、175 和245 万头；基于我们对生猪价格的判定 ，分析13-15 年商品猪售价为1550、1650和1680 元/头；我们用相对估值法对公司进行估值，按照发行后预估股本2.26 亿股运算 ，我们分析公司2013-15 年EPS 分别为1.20、1.90和2.43 元，我们认为公司作为一体化的规模养殖企业在养殖模式和纯利能力上与雏鹰农牧、圣农发展更为相近，参考雏鹰农牧和圣农发展2014 年WIND 一致预期的估值区间，我们给予公司2014 年18-20倍PE，对应询价区间为34.2-38 元，分析首日上市价格较询价区间上浮20%，定价区间为41-45.6。

　　风险提示：疫病发生风险、猪肉价格大幅震荡风险、原材料价格震荡风险；

　　银河证券：牧原股份估值区间为42.6-48.9 元

　　公司为现代一体化生猪自繁自养养殖龙头企业。公司成立以来，形成了“自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，为国内较大的自繁自养一体化生猪养殖企业2013 年公司出栏量分析能来 达130 万头，截止2013 年6 月，公司拥有195 万头生猪出栏产能，2013 年公司出栏量分析能来 达130 万头，2014 年分析将来 达180 万头。公司2010-2012 年收入和净利润复合增长率分别为83.13%和96.33%，头均纯利来 达360 元，远高于行业平均水平。

　　现代一体化产业链是公司核心竞争力。1）现代化猪舍有利于提高生产效率，降低人工成本。2）自繁自养一体化养殖模式毛利率较高。3）、自繁自养一体化有利于食品安全和对疫病的控制。

　　受益于猪价归升和规模扩张，公司高成长将不断。2013 年能繁母猪存栏量方向向下，并且7、8 月份高温影响母猪产仔率、近期仔猪腹泻、口蹄疫情，影响14 年出栏量。我们对2014 年价格走势判定 是春节之后缓慢归落，4-5 月份筑底（但分析底部价格高于13 年最低点），然后缓慢上涨，我们认为2014 年猪价均价同比上涨5-10%。随着募投项目完成，我们分析公司2013-2015 年产能分别能来 200/250/360 万头，分析销量能达来 130/180/250 万头，增速分别为42%、38%、39%，这为公司未来高成长提供了保证 。

　　募投项目：本次募集资金6.67 亿元，投向建设邓州市牧原养殖有限公司“年出栏80 万头生猪产业化项目”。项目达产后，年实现销售收入10 亿元，年利润总额为1.6 亿元。

　　建议询价区间为38.34-44.01 元。由于畜牧业养殖价格具有规律性，纯利受价格震荡较大，因此在周期下降时，PE 估值已经失效，我们认为主要从市值角度来考虑，目前上市公司中雏鹰农牧每年出栏量与牧原接近，但从养殖单头净利及养殖模式的发展前景来看，牧原股份更有优势。目前雏鹰农牧市值为76 亿，结合DCF 估算公司总价值为100 亿左右。我们给予公司2014 年20-23 倍PE，合理估值应为42.6-48.9 元，建议一级市场询价区间38.34-44.01 元。

　　主要风险原因：1）猪价归落风险；2）扩张速度慢于预期。

　　海通证券：牧原股份估值区间为37.95~43.78元