大豆集中来 港，豆粕波动偏弱

　　一、行情归顾：

　　自10月中旬，国内大豆豆粕展开一波归落走势，主要受来 短期国庆假期后需求的下跌，及北美良好天气有利大豆收割预期产量好于9月供需报告。同期，外盘CBOT大豆坚持波动下跌格局，主要前期已归落部分消化利空及10月供需报告缺失，市场缺乏指引多空较为慎重，截止11月5日美豆创1247美分/蒲式耳两月新低，豆粉12月份合约创391.8美元/短吨近两月新低。

　　进入11月，随着国内进口北美大豆速度加快，市场分析11-12月大豆进口量坚持在550万吨上方，大豆供应充足，同时春季假期前油脂厂开工率增加 或将扭转前期油厂挺粕弱油思路，因而我们认为豆粕价格反弹空间不大，进入11月中后旬豆粕将引来季节性下跌。

　　二、基本面估量

　　美国农业部(USDA)11月供需报告产量微幅上调，主要是单产增加 抵消供应面积减少，报告整体中性偏空。2013/14年大豆分析产量为32.58亿蒲式耳，较9月上调1.09亿蒲式耳，收成 面积下调70万英亩至7570万英亩，分析单产为43蒲式耳/英亩，较9月增加 1.8蒲式耳。大豆2013/14年度年末库存分析为1.7亿蒲式耳，较9月上涨2000万蒲式耳，结转库存消费比为3.45%，较9月上调0.33%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于大豆产量上调而消费相对稳固 。

　　上周五晚11月农业供需报告出台后，美豆意外反弹，主要是近两个月的波动归落走势已反应市场预期，然而由于美豆供给增加 确定，限制大豆中期反弹空间，在大豆缺乏需求面强利多背景下，反弹思路对待大豆价格走高。

表1 美国农业部大豆单产猜测 （单位：蒲式耳/英亩）

报告11月猜测 报告9月猜测 9月市场均值 报告8月猜测 2012年实际

大豆亩产 43 41.2 41.172 42.6 36.1

　　数据来源：USDA-先融研究

　　2、 国内库存量高位下跌，但依然较高限制豆价反弹

　　国内大豆港口库存截止9月22日，创年内高点，港口库存量为648.38万吨，。随后库存量开始下滑，截止11月06日港口库存量为493.04万吨，下滑23.96%。这次大豆库存显然下滑主要受中秋及国庆长期企业加大库存备货，但从绝对值看大豆库存依然相对宽松。2013年10月我国进口大豆来 港平均价格为614美元/吨，较9月份价格上升11美元/吨，折合来 港完税成本约4480元/吨;2013年前10个月我国进口大豆来 港平均价格为608美元/吨，折合来 港完税成本约4440元/吨，高于去年全年均价70元/吨。截止10月17日，本年度最后一次抛售数据后整理，国内大豆国储还有590万吨左右，主要是2011-2012年国产大豆，最近抛售基本是2010年收储大豆，成交均价在4020元/吨。

图1 国内港口大豆库存走势（日）单位; 吨

数据来源：wind-先融研究

　　今年7月。市场谣言传出国内将取消收储政策摘 取直补政策，随后遭来 发改委否定。由于国内大豆种植面积逐年递减，进口大豆占国内消费比例逐年走高，若国内不对豆价实施保护，农户种植主动性消逝，国内将彻底失去大豆定价权，因而在更好措施出台前，今年收储政策不可能取消。

　　从历年收储价格看，2008至2012年国储收储价格一路攀升，分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨、4000元/吨及4600元/吨。由于保护价格连年提高照样，目前今年国产大豆开秤价格低于去年同期水平，市场收购价4200-4600元/吨，低于去年4600元/吨支撑，市场期盼收储政策以高保护价出台。考虑来 去年国内收储价为4600元/吨，国内今年大豆产量较去年小幅减少及美豆富裕 背景下，国内收储价格大概在4450-4700区间，收储价格将成为国内大豆中期支撑线，储备政策在未来几年是否有新的调整趋势将成为市场焦点。

　　4、猪粮比坚持临界线上方，饲料消费需求稳固

　　今年上半年受3月“黄埔江死猪”事件挈 累，国内猪肉市场消费不振，猪量比长期在6以下，养殖亏损较为严重，令饲料市场需求低迷。然而自6月份开始，猪肉价格涌现转折，进入上行通道，市场补栏显然，养殖效益得来 提高，22个省猪粮比价攀升至6以上，带动饲料消费。进入9月下旬，猪肉价格涌现小幅下跌，而猪肉价猪粮比坚持在6以上。截止11月8日，22省市猪粮比为6.58，较10月初上涨0.12；全国22省市生猪平均价为15.48元/千克，较10月初下跌0.21元/千克；全国22省市猪肉平均价为23.51元/千克，较10月初下跌0.12元/千克；全国22省市猪仔平均价为24.26元/千克，较10月初下跌4.38元/千克。我们认为，畜禽水产品终端价格分析在“中秋”“国庆”节日后有一定下跌，但由于猪粮比仍处于6临界线上方，养殖业仍处于纯利，随着春节前备货，下游消费将支持猪肉及禽类价格，从而中期支持豆粕价格。

图2 猪肉价格走势 单位：元/千克

数据来源：wind-先融研究

图3 猪粮比价走势