三、 南美种植情景估量

　　据巴西农业部下属的国家农作物供应总局Conab发布的最新报告显示，2013/14年度巴西大豆产量将来 达8790来 9020万吨，略高于十月份的猜测 ，因为农户种植的大豆播种面积甚至高于预期。这将比上年创下的历史纪录8150万吨增长多达11%，从而使得巴西取代美国，成为全球最大的大豆生产国。

　　Conab分析2013/14年度巴西大豆播种面积将增至2950万公顷，高于上月猜测 的2936万公顷，当时Conab曾分析大豆产量在8760万吨来 8970万吨。目前巴西南部地区天气条件非常不错。在头号产区马托格罗索州，大豆播种工作进展顺利。分析2013/14年度巴西大豆出口量为4590万吨，超过国内需求量4050万吨，有助于补充全球库存。

　　阿根廷方面，据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的最新报告显示，2013/14年度阿根廷大豆播种面积可能高于目前猜测 的2020万公顷，因为原计划种植其他农作物的耕地转播上了大豆。冬季以及初春阿根廷农业产区天气干燥，而近几周的大雨对于玉米和葵花籽种植来说已经太晚。这些耕地将会种植上大豆。

　　从目前的种植情景来看，南美的情景依然相对乐观，后期需要连续 关注作物生长关键时节的天气变化。

　　第二部分 国内基本面估量

　　一、 港口库存归升打压近月豆粕

　　中国海关总署发布的最新据统计数据显示，9月我国进口大豆总量为470万吨，同比减少5.41%;10月份进口量数据为419万吨，环比减少10.83%；受此影响，截止10月，国内进口大豆库存总量下行来 470.65万吨，较9月底的564.875万吨下行16.68%，较去年同期的535.705万吨下行12.14%。

　　进入10月中下旬，大豆陆续来 港，在丰厚压榨利润刺激下，油厂开机主动性较高，总体高于常态水平。由于部分地区大豆接不上，临近周末部分油厂停机，分析油厂开机率还有上升空间，11月大豆大量来 港后，油厂开机率或将再度提升保持 在超高水平。

　　分析11月份来 港量最新预估620-650万吨，12月份大豆来 港量预估700万吨，11月与12月大豆进口量或突破1300万吨。如船期不发生大的延误，11、12月份港口来 港压力大，在11月、12月国内大豆港口库存在大豆大量来 港的预期下，分析库存量或重新归升至550万吨以上，届时豆粕近月合约压力将逐步 加大。

　　二、 短期内养殖利润持稳，年末豆粕刚性需求仍存

　　截止11月8日，全国出栏瘦肉型猪均价来 达15.32元/公斤，较去年同期的14.31元/公斤上涨7.06%，而猪肉价格来 达23.79元/公斤，较去年同期上涨4.16%，三元仔猪均价25.2元/公斤，同比上涨4.83%，母猪均价为1723元/头，同比上涨0.94%。全国猪粮比为6.56:1，同比上涨5.85%，而自繁自养出栏头均纯利来 达81元/吨。

　　从指标上看，本周中国养殖业数据相对处于平稳，市场并没有太大的震荡，分析在近一个月市场将会坚持这种情景。而且从存栏量数据来看，目前国内的生猪存栏量还是处于不断攀升的过程当中，尽管能繁母猪存栏量处于小幅的下滑，但这主要是养殖户对后期养殖利润的一种清晰预期导致补栏的主动性下滑，影响的主要是6个月后的豆粕饲用需求，年末平稳的生猪存栏量也会给豆粕价格带来一定的支撑。而且在明年1月上旬和中旬，生猪出栏量将来 达高峰，这意味着今年11-12月份为存栏猪只耗料最高的阶段，在这之前的一段时间，分析豆粕的平稳需求还会不断。

　　第三部分 豆粕1、5、9合约投资价值估量

　　一、 M1401—近月美豆来 港试压，养殖刚需仍存

　　展望后市，随着北美大豆逐步 来 港，油厂在利润率向好的时候经连续 坚持高位的开几率，届时现货豆粕供应将有增无减，豆粕现货价格或涌现相应的松动。这种松动主要取决于供应量与下游消化程度之间的博弈。对于后市，我们认为11、12月份近1200万吨的进口量将会促使现货价格相应的调整，届时期现价差有可能涌现双向归来。M1401有望在3555站稳后想现货价格靠拢。

　　操作上，建议豆粕1401合约在3555邻近建仓多头连续 持有，止损价格参考3525。

　　二、 M1405—南美大豆播种及生长情景将成走势的关键

　　与M1401对应北美大豆批量上市的时间节点不同，M1405主要是对应南美大豆上市的时节，因此，南美大豆的种植和生长情景对1405合约的价格走势至关重要。

　　从目前情景来看，南美的播种情景相对乐观，后期的天气演变仍需重点跟进和关注。

　　操作上，建议3200邻近入场多单连续 持有，止损参考3180一线。

　　三、 M1409—潜藏在旺季合约大幅贴水后的投资价值

　　豆粕1409合约自挂牌上市以来，持仓量在短短两周以来突破100万手大关，这在近几年来的豆粕合约几乎是鲜见的。1309豆粕挂牌以来，持仓突破100万手用时大致是5个月，1401豆粕挂牌以来，持仓突破100万手用时大致是4个月，而1409合约如此短的用时不得不说是一个市场的异动。

　　对于1409合约，由于期价挂牌价跟目前现货价格对比处于大幅贴水的状态，而且3000左右的价格几乎是近几年来现货价格少有涌现的，对于饲料企业以及相关的产业客户来说，这样的价格具有十分高的吸引力。因此，1409合约分流了相当一部分的产业保值资金以及机构资金作为长线产配置。

　　9月份合约往往都是产生 年内价格反弹冲击波的月份，主要因素在于9月份往往是美豆生长的关键时节，天气升水炒作的带动极容易引发价格的上行。此外，9月份往往是饲料企业备货生产的旺季，这个时候的豆粕需求往往是出于年内的相对高位，因此，对9月合约也会具有相应的带动作用。

　　操作上，建议M1409合约3060—3070邻近建仓多头可以连续 持有，止损参考3050一线。

　　套期保值方面，建议有参与基差定价的饲料企业，可以借助1409的点价同时在1401合约上建立多头，锁定摘 购成本，实现远月摘 购价的提前锁定。