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——2013下半年豆粕投资策略报告
第一部分 上半年行情归顾
2013年上半年，豆粕价格走势总体处于区间波动行情，全年波幅约400元/吨左右，整体走势分为跌—涨—跌三个阶段。
2013年2—4月末，豆粕期货M1401合约从3275元/吨的最高价缓慢归落来 2928元/吨的低位，跌幅为10.6%。此次归落应该说主要回结为禽流感肆虐。由于新发觉的禽流感病毒的传染源为家禽鸡鸭，且致多人死亡，导致市场涌现恐慌，大量扑杀家禽，使得豆粕饲料消费受来 抑制。
但随着天气转暖，从5月开始，禽流感疫情逐步 消退，加上美国遭遇罕见的低温雨天，导致大豆播种期一再推迟，令市场对今年美国大豆的种植面积和产量预期下调，生猪价格，推动大豆和豆粕价格开始上涨。再加上阿根廷等南美地区连续爆发罢工，巴西港口物流不畅，使得豆粕价格涌现一轮大幅上涨，M1309近月合约最高涨来 3600元/吨。
进入6月，随着美国天气转为常态，大豆播种进度加快，加上国内港口大豆进口量的增加 ，美国将退出量化宽松政策，以及中国经济增速放缓、股市暴跌等利空原因连续，导致豆粕期价经历了一波归调行情，M1401从3307又跌归来 3100左右，重回平静。
图一 2013上半年CBOT大豆和大连大豆、豆粕期价走势
而现货方面，豆粕价格走势始终高于期货价格，成为期货近月合约的风向标。期货的价格发觉功能并不如预期发挥的那样合理。现货价格几乎不受期货价格的影响。上半年豆粕现货价保持 高位平稳，1月份沿海豆粕现货均价还在3900元/吨，来 2月底的时候来 达了高点的4200元/吨，但在3月份开始涌现下跌，最低又跌来 3900左右，5月的最高价是在4200元/吨左右，上半年基本上是在一个300元/吨的箱体中运行。
图二 2013上半年豆粕现货价走势
第二部分 基本面原因估量
一。全球宏观经济指标喜忧参半
1.国际经济形势趋好
世界经济在2013上半年涌现企稳归升态势。最新PMI数据显示，欧元区仍处于全面收缩阶段，但收缩幅度显然下行，服务业好转的程度快于制造业。欧元区6月份综合PMI初值上升1.2个点至48.9,为15个月来最高值。欧元区PMI好转，主要依托 服务业PMI初值上升1.4个点至48.6的提振，而制造业PMI上升0.4个点至48.7。整体来看，欧元区收缩的程度进一步减缓，这是自去年3月以来最小幅度的萎缩，预示欧元区的弱复苏，未来几个月可能由萎缩转为扩张。
美国经济整体处于复苏方向，但仍有波折，制造业依然疲软，就业方向好转但依然疲弱，而房地产不断复苏支撑最大。美国5月谘商会经济领先指标仅上升0.1%，略低于市场预期的0.2%，而4月增速由0.6%上修至0.8%的高位，5月领先指标同比、环比增速均有所下跌，同比增速从4月的2.4%下跌至5月的2%，但仍高于3月1.3%的低位。美国制造业依然处于底部阶段，内需好转而外需不足，带动产出和订单好转，但就业依然低迷。美国6月制造业PMI小幅下滑0.1个百分点至52.2。这主要受来 新出口订单的下滑和就业增速放缓，从失业率上升可见一斑。好在产出加速复苏，国内需求较旺，带动国内订单显然增加 ，完全抵消了出口订单的下滑，带动新订单整体略增。
2. 全球市场对于美联储退出QE的预期大大升温
6月19日美联储公开的议息会议纪要使得全球市场对于美联储退出QE的预期大大升温，导致新兴经济体股市大幅归落、资本外流、汇率贬值。但是美联储退出QE并非迫在眉睫。主要有四个方面的因素。第一，美国财政紧缩的压力依旧存在。截至2013年5月，美国联邦政府最近一年财政赤字累计为8710亿美元，占GDP之比为5.6%，尽管相比2009年的10.5%大幅降低，但是仍未降来 3%的戒备 线以内(按照美国当前的GDP规模，联邦财政赤字需要降低来 4700亿美元左右)。第二，通缩风险仍未排除 ，美联储密切关注的4月核心PCE价格指数涨幅下跌至1.05%，创该指数自1960年编制以来的历史新低。美联储重点关注的另外一个指标TIPS隐含通胀率显示，近期市场对QE退出的预期导致通缩风险上升。历史体会掩饰，TIPS隐含通胀率的下跌(通缩预期升温)先后促使美联储推出三轮QE和一轮OT(扭曲操作)，而这些政策均有效地扭转了通缩预期。第三，尽管美国就业不断改善，但是如伯南克在国会作证时所说，目前就业人口中依旧有800万人处于(非自愿的)兼职状态，且劳动参与率不断下行。第四，5月份ISM制造业指数为49，再度落来 50的荣枯线以下，并创2009年6月份以来的新低。从该指数与GDP环比增长率的高度相关性来看，二季度美国GDP增长率不容乐观。
分析美联储退出QE的时间应在第四季度以后。但不管怎样，美联储退出QE意味着美元走强，包括豆粕在内的大宗商品价格会受来 打压。
3.国内经济下降动能仍较强
