大北农发布2013年上半年业绩预告的修正公告:公司分析上半年实现净利润3.12-3.43亿元,同比增长0-10%,此前公司分析利润增速为 10-40%。公司估量 指出“2013年上半年,受下游猪价不断低迷的影响,饲料行业经营压力进一步增大,公司通过多种措施提升销售规模,并取得了较为显然的效果,其中营业总收入较上年同期增长45%左右,但利润增长幅度不及预期,主要因素如下:(1)为适应公司战略需求,根据行业发展变化,公司于 2013年第二季度加大整合市场资源的力度,新成立了13家全资或控股公司,这些公司大多属于开办期或业务发展的初期,截至上半年末,这些公司尚未纯利。 (2)公司利用行业机会逆势扩张,大幅增加 业务人员,导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加 幅度超过原先 预期,这些新员工目前还属于实习阶段,尚未给公司创造利润。”本次业绩修正基本符合我们和市场的预期。pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　归顾上半年,饲料收入增速来 达50%左右,略超过我们前次报告中预期的43%,也大幅超过机构投资者预期的30%。收入超预期的因素在于市场忧患下游生猪养殖行情低迷,忧患影响大北农销量,反而对大北农凭借“好产品+好营销+好技术服务”的核心竞争优势和“打造养猪综合价值链”的营销能力估量 不足。具体来看,月度方向上,草根调研显示4-5月猪饲料行业销量同比下滑0-10%,大北农收入增速在40%左右,6月随猪价反弹,猪饲料行业销量增速同比增长0-10%,大北农收入增速来 达60-70%;从产品结构上,高档猪料和普通配合料增长都比较快,其中配合料比高档料增速约快五个百分点,饲料业务本身毛利率基本持平;从区域分布上看,今年养殖规模化比例较高地区广东、福建、江西大区增长较快,养殖规模化低的东北大区增长较慢,反映了今年猪价整体低迷对公司的影响。pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从毛利率情景看,我们估量 上半年综合毛利率同比下滑0.5-1%。其中饲料业务毛利率同比基本持平,但由于高毛利率的种子业务收入增长较慢,饲料业务占比提升导致综合毛利率下行0.5-1%。pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　上半年业绩向下修正的主要因素是上半年费用投入的大幅增加 ,费用增加 主要来源于“合作创业模式”的新产能、新人员费用激增;另一块来自逆势扩张加强会议营销投入和新增销售人员。上半年行业惨淡,大北农逆势扩张成立13家全资和控股子公司,其中部分子公司如丰沃新农、华友是公司重金挖取行业内的优秀团队联合成立的,这些优秀团队通常在区域市场有很强的渠道和客户资源,同时看重大北农给予的平台支持和创业空间(例如3年后完成约定利润增长目标大北农会授予团队治理 层一部分的子公司股权),加盟大北农后实现强强联合。这些新成立企业在二季度招兵买马并进行产能投放,我们保守估量 招了三四千人,来 达去年年底集团饲料人数的30%,但新厂产能利用率还比较低,不能覆盖人力成本,二季度奉献的销量占比不来 10%,我们分析新设公司Q2单季亏损超3000万元,对上半年业绩增速形成挈 累。pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　谈来 合作创业模式,这是大北农今年的又一个新名词,最近两年来,大北农有很多在行业内的创新型举措让投资者感觉比较迷糊, 如网络销售占90%、财富共同体建设、信息化养殖数据平台打造、养猪学校、猪场托管团队、经销商财务体系培训、养殖户ERP治理 软件支持、疫苗研发生产、种猪场、养殖扶持基金等等不一而足,很多人搞不清楚大北农来 底找做什么?大北农有没有把精力专心在主业上?pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　我们从这些举措中看出大北农打造平台型公司的庞大战略决心,大北农的这些举措要么在环绕 帮助养殖户创造价值的各个环节增强客户黏性而进行尝试性布局,要么是增加 自身的客户量和客户基础。尽管有些创新性布局或模式会被证明是不成功的或是不适应市场的,但整体看大北农将通过信息服务、交易服务、治理 (ERP)服务、技术服务、供应链共享使养殖户对大北农这一服务平台形成黏性,大北农通过连续向体系里增加 自身的产品线完成价值链变现。细心的投资人可能已经察看来 大北农的主打产品线已经从上市前的“预混料”,上市时变为“预混料+小猪料”,今年变成“预混料+小猪料+母猪料”,未来有可能进一步变为“预混料+小猪料+母猪料+种猪+动物保健产品+猪场治理 服务+……”,大北农的销售服务人均奉献利润也从2010年的5.8万元提升至2012年的8.9万元,长期看至少将提升至20万元(假定每人仅服务10个年出栏1000头的中小型猪场,通过系列产品在每头产值1500-2000元的商品猪身上赚20元,这一倘若非常保守,2011年优势的福建大区就已经来 达这一目标,当年522名饲料市场服务人员就创造利润1.01亿元)pey中国养猪网-立足饲料，服务畜牧